国内观察：2026年5月经济数据：供需分化、内外分化的格局延续

核心观点

5月经济数据显示生产反弹，但结构化分化明显。消费方面，服务和商品零售存在分化，商品零售拖累主要来自以旧换新品类的高基数影响，剔除后增速为1.7%；投资增速继续下滑，基建或需等到下半年资金到位提速后逐步回升，制造业投资分化明显，出口与AI推动相关资本开支增加，但其余行业增速多数负增长，地产销售及投资仍明显偏弱。总体来看，当前仍是供强于需、外强于内的分化格局。下半年基数影响减弱，中东局势有望缓和，投资资金到位可能提速，实际GDP增速压力可能相对减轻。但AI等高科技行业发展具备趋势性，国内新旧动能转换持续，行业分化格局可能仍然明显。

关键数据

• 社零总额：当月同比-0.6%（前值0.2%），累计同比-4.1%（前值-1.6%）
• 固定资产投资：累计同比-4.1%（前值-1.6%），隐含当月同比-12.5%
• 规上工业增加值：当月同比4.5%（前值4.1%）
• 出口交货值：当月同比10.1%，连续两个月维持两位数以上增长
• 高技术制造业生产：当月同比15.1%
• 主要工业品：集成电路（22.9%）、新能源汽车（17.8%）、运输设备（7.4%）、专用设备（9.1%）生产表现较好
• 商品零售：当月同比-0.7%，餐饮收入当月同比0.6%
• 限额以上社零：尤其是限额以上商品零售增速走弱
• 制造业投资：当月同比降幅小幅收窄，电子设备制造投资增速上行（6.7%）
• 地产销售：当月同比-13.22%
• 地产开发投资：当月同比-24.42%
• 30城大中城市商品房成交面积：当月同比-6.95%，主要拖累来自二三线城市

研究结论

1. 工业生产：5月工业增加值当月同比4.5%，小幅弱于季节性，但高技术制造业生产继续走强，主要工业品中集成电路、新能源汽车等表现较好。
2. 消费分化：商品零售拖累社零，以旧换新品类基数压力凸显，剔除后5月社零增速为1.7%。服务零售支撑整体消费相对平稳。
3. 投资下滑：5月固定资产投资累计同比-4.1%，制造业投资分化明显，仅电子设备制造投资增速上行。基建投资受资金支持力度减弱影响下滑，下半年或有一定程度回升。
4. 地产偏弱：5月新建商品房销售、房地产开发投资当月同比分别继续回落至-13.22%、-24.42%，整体仍需政策加力。
5. 风险提示：政策落地不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治局势风险。