一、宏观环境评述
1.1 经济：中美通胀结构性上升
- 中国：5月CPI同比1.2%，能源价格上涨带动消费品CPI上升至1.6%；核心CPI同比1.1%，食品CPI下降1.7%。PPI同比3.9%，创2022年8月以来最高值。出口同比19.4%，集成电路和自动数据处理设备拉动增长；进口同比27.4%，主要原因是战时经济备货和大宗商品涨价。
- 美国：5月CPI同比4.2%，创2023年5月以来最高值，能源CPI同比23%，核心CPI同比2.8%。PPI同比6.4%，创2023年1月以来最高值。新增非农就业17.2万人，远超预期；私营非农平均时薪同比增长3.45%，近六个月环比折年率下降至2.86%。
1.2 地缘政治：美以伊战事略有升温
- 美伊谈判僵局导致国际油价高位持续偏弱回调，美以决定加大军事打击力度。霍尔木兹海峡油轮运力大幅下降，截至6月7日近七天平均油轮运力为2.5万吨。美国总石油库存周度环比减少13.5百万桶至15.6亿桶。
- 欧洲央行加息25bp，自6月17日起存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别上调至2.25%、2.4%和2.65%。市场预期9月份欧洲央行再次加息的概率为65%。
- 美联储政策利率预期：市场预期美联储年内加息概率为59.2%，首次加息时间或在12月9日。市场预期6月16日日本央行加息概率为90%左右，6月18日英国央行大概率按兵不动。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 美元指数短期偏强运行后仍将延续下行趋势，上方压力位分别为100.5和102，下方支撑位分别为95和90。
- 人民币汇率震荡走强，6月初升值至6.76附近，创2023年3月份以来新高，但升值空间相对有限，年内压力区间为6.67-6.73。
- 美债利率先升后降，十年期利率核心波动区间为3.8-5%。
2.2 市场投资情绪
- 现货市场：贵金属ETF持仓量震荡回落，截至6月11日SPDR黄金持仓量为1013.6吨，SLV白银ETF持仓量为15004吨。
- CFTC持仓：金银基金净多率分别上升至39.4%和20.1%，黄金衍生品市场存在严重的多头踩踏风险。
2.3 贵金属回顾展望
- 金价：中长期牛市不改，伦敦黄金中周期支撑区间为3800-4200美元/盎司。美伊僵局和地缘政治风险支撑金价，但通胀上行、央行紧缩和流动性萎缩也压制金价。
- 工业贵金属：白银供需基本面最好，铂金次之，钯金最弱。油价高位运行加速汽车电动化转型，打压铂钯工业需求；提振白银工业需求，但若全球经济疲软，白银工业需求也将受冲击。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值区间震荡，美伊僵局和AI投资热潮使得白银工业需求不温不火。
- 黄金与美元指数负相关性增强，与美债实际利率负相关性减弱，与原油由负相关性转为正相关性，与白银正相关性减弱。
建议：
- 配置型投资者以定投方式继续超配黄金，交易型投资者宜持宽幅震荡思路参与交易，并适当降低仓位且提高持仓灵活性。
