地缘溢价回落原油走弱，油脂整体承压

核心观点

• 国内油脂市场上周整体弱势震荡，三大油脂全线下跌。
• 供应端压力持续：大豆到港量巨大，油厂开机率高位，豆油库存累至110.97万吨，菜油、棕榈油库存也处于同期偏高水平。需求端淡季，下游成交清淡，现货基差走弱。
• 外盘受原油回落及美豆丰产预期压制，但印尼出口政策与厄尔尼诺天气提供底部支撑。短期供强需弱格局难改，油脂大概率延续震荡偏弱；中长期关注生物柴油政策落地及天气炒作能否带动价格重心上移。

结论

• 短期或延续震荡偏弱，中长期关注生柴政策和产地天气。

风险因素

• 宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。

国际油脂市场

• 整体承压下跌，主要受原油回落、美豆丰产预期及国内宽松基本面主导。原油因地缘缓和预期周环比下跌6.2%，核心负向驱动；印尼出口政策与马棕减产提供底部支撑，但MPOB显示5月马来西亚棕榈油库存增至242.78万吨（高于预期），出口数据疲软。菜油因国内供给偏紧相对抗跌，豆油受美豆走弱及国内高库存拖累领跌1.6%。

棕榈油

• 延续近弱远强格局。MPOB数据显示，5月马来西亚棕榈油产量环比下降6.96%（151.63万吨），库存环比增加5.15%（242.78万吨）。出口边际改善（6月1-10日ITS与AmSpec环比增长3.5%-4.9%），但马来B15政策远期利好需求，短期受原油走弱及库存增加压制，盘面高位回落。国内新增5条买船（7月、11月、12月船期），库存环比减少2.16万吨（72.28万吨），成交总量环比增加236%（6720吨）。豆棕价差维持深度倒挂并宽幅震荡，棕榈油端受内库存高位、需求疲软及印尼B50政策预期提振，豆油端受美豆油RIN价格创新高及USDA预估2026/27年度生柴用豆油量飙升至178亿磅支撑。

豆油

• 压榨量及开机率仍维持高位（48.54万吨，70.35%）。库存增加（92万吨，环比增7.48%），基差报价持稳。现货端下游采购情绪谨慎，以刚需补库为主（日均成交3.34万吨，环比减45.03%）。

菜籽油

• 六月上旬压榨力度减小，产能略微缩减，供给格局略微收紧（菜籽压榨量10万吨，环比减2万吨；菜油产量3.31万吨，环比减0.83万吨，部分油厂断籽停机）。库存37.8万吨（环比减0.1万吨），处历史同期中性水平。供应恢复预期增强，库存有望持续增加。国际菜籽价格坚挺及天气炒作推动菜油震荡上涨，但国内压榨稳步提升将压制上涨幅度。短期预计菜油整体维持宽幅震荡。