核心观点与关键数据
周大福珠宝（1929 HK）发布3/26财年业绩，主要亮点包括：
- 收入增长：总收入944亿港元（同比增长5.3%），主要由定价珠宝业务驱动，该业务板块占收入31.5%（同比增长15.7%）。
- 利润增长：经营溢利189亿港元（同比增长27.8%），纯利90亿港元（同比增长52.2%），创历史新高。
- 毛利率提升：毛利率扩大280基点至32.3%，主要得益于定价珠宝业务占比提升及金价上升（伦敦金价同比增长48%）。
- 同店销售：内地同店销售增长6.9%（此前一年下跌17.8%），港澳地区增长16.8%，主要受平均售价提升带动。
- 内地定价黄金平均售价同比增长42.6%至7,700港元，镶嵌宝石首饰平均售价同比增长10.3%至8,600港元。
- 港澳地区按重量计价黄金平均售价同比增长37.0%至10,000港元。
- 品牌转型：内地净关闭969间门店，但新开门店（运营少于两年）生产力达平均水平8-10倍，平均每月零售值160万港元（同比增长57%）。电子商务业务增长23%，贡献零售值7.1%。
- 未来展望：管理层预计3/27财年内地同店销售将录得高单位数增长，港澳地区为低单位数增长，整体收入增长中至高单位数。公司计划在3/30财年前开设50间旗艦店，并目标将定价珠宝业务占比提升至45%-50%。
研究结论
新店同店销售表现强劲、新设门店加速开设及持续的品牌高端化策略，将缓解零售网络压力。向定价珠宝业务持续转型预计将进一步结构性提升利润率。主要风险在于金价走势，可能影响客户购买意愿。当前预计3/27财年市盈率约12.4倍。
