中国光伏产业：需求疲软压制光伏供应链价格（2025年第47周）
核心观点与关键数据
- 整体价格趋势：2025年第47周，中国光伏产品价格持续承压，但在成本线附近趋于稳定。多晶硅报价维持每公斤52元人民币，周环比及月环比均持平；主流硅片价格（183N、210RN、210N）分别约为每片1.18元、1.23元、1.50元人民币，周环比下跌2%，月环比下跌13%；电池片价格周环比持平，但月环比下跌约7%（183N及210N约每瓦0.285元，210RN约每瓦0.275元）；地面电站组件价格每瓦0.69元人民币，周环比及月环比均无变化。
上游：供应过剩，成本支撑价格底部
- 多晶硅：价格维持在成本线附近（约每公斤49至55元人民币），主要受防范价格战的囤货预期及行业自律支撑，而非实际需求强劲。尽管11月起产量下降，但前期高开工率推高库存，市场仍供过于求，去库存压力预计持续至2026年第一季度，供应侧议价能力较弱。
- 硅片：价格在扩大减产下仍低于成本。主流价格（183N约1.15至1.18元/片，210RN约1.18至1.23元/片，210N约1.48至1.50元/片）大多已低于现金成本，210R/210RN亏损最严重。自11月以来，主要生产商推行大规模减产，并计划12月进一步削减产能，推动该环节转向基于成本的定价及产量控制。但终端需求低迷及库存高企，价格仍倾向下行，部分小型制造商为清理库存提供折扣，行业整合压力加剧。
中游与下游
- 电池片：价格因减产保持稳定。主流N型价格（183N及210N约每瓦0.285元，210RN约每瓦0.275元）周环比大致持平，归因于一线制造商主导的大规模减产，暂时平衡供需并缓解压力。终端需求依然疲弱，谈判围绕开工率及付款条款展开。未来价格走势取决于组件制造商的运营率及项目招标进度。
- 组件：价格及销量维持疲软，仅高功率产品享有溢价。国内地面电站项目主流TOPCon组件价格区间为每瓦0.64至0.70元。自11月以来，因国内装机表现未达预期及海外需求进入季节性低谷，组件产量及开工率下降，库存重建及订单能见度转弱。该环节进入“低销量、薄利润”阶段，仅700W+210N组件及HJT高功率产品享有微小溢价。生产商主要通过调整运营率应对，而非积极降价。
研究结论
- 近期价格走势：反映“反内卷”政策及行业自律增强，激进的低于成本倾销已有所缓解，价格大致锚定在现金成本附近，但疲弱的终端需求仍限制短期复苏。
- 中长期展望：中国碳中和目标及人工智能驱动的电力需求可能提供可观的需求支撑。
- 投资建议：协鑫科技（3800.HK，港币1.16元，市值385亿港元）及信义光能（0968.HK，港币3.25元，市值297亿港元）具备清晰的成本优势，有望在行业整合及景气回升中受益。该等股份目前分别交易于约9.5倍及9.3倍2026财年预期企业价值/息税折旧摊销前利润。
