核心结论
公司作为化工工程领域龙头企业与煤化工行业核心参与者，二股东陕煤集团提供重要战略支持，目前公司在手订单充足，煤化工高景气度、绿色能化带来增长空间，且境外新签快速增长，乙二醇等实业项目有望贡献业绩弹性，我们看好公司增长前景，给予公司2026年15倍PE，对应目标价为12.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况
公司源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，2001年实施股份制改造，2007年在深圳证券交易所成功上市，是中国工程勘察设计行业较早进行股份制改造并上市的现代科技型企业，并且连年进入中国勘察设计百强和工程总承包百强行列，2023年以非公开发行方式引入陕西煤业化工集团有限责任公司（后续简称“陕煤集团”）作为长期战略投资者。公司已构建“工程主业+实业运营”双轮驱动发展格局，主要包括工程（化工、环境治理及基础设施等）和实业（环保设施运营及高端化学品生产等）两大板块。
工程业务
公司工程项目覆盖煤化工、天然气化工、精细化工、新能源、环境治理、基础设施等多个领域，累计高质量完成大中型工程项目2000余项。公司在多个细分赛道具备突出的竞争优势与较高的市场占有率：煤化工、新材料、新能源、钛白、磷化工、硫化工、环境保护及基础设施等。新签订单保持较高规模，在手订单充足，后续收入转化有稳健基础。国际局势多变，原油价格保持高位，现代煤化工可以对石油化工形成有益补充，公司在煤化工领域具有丰富的技术储备和一定的市场占有率，将充分受益煤化工行业高景气度。绿色能化项目具备广阔发展前景，为公司提供新增长空间。
境外业务
海外拓展显现成效，境外收入、新签双增，但目前新签转化收入节奏尚未全面展开，期待后续相对高毛利率境外订单执行。海外拓展方面，公司锚定“市场差异化”“产品差异化”两个维度，划分拉美、中东、非洲、东南亚四个区域及中亚小组，整合搭建“四区域一小组N分公司”的营销架构，依托技术优势开展差异化经营，积极开拓海外重点国别、重点客户，将合成氨、尿素、钛白、纯碱等核心优势技术作为开拓海外市场的核心抓手。
实业业务
公司实业业务主要开展污水处理、固（危）废处置等环保设施运营和乙二醇、PBAT、DMC、石墨烯等高端化学品和先进材料生产。实业业务2025年收入大幅增长，但毛利率低。乙二醇实业有望受益价格上涨提供业绩弹性，PBAT等产品价格处于低位，公司按照市场需求灵活调整产能，DMC项目公司持股比例较低，仅一期10万吨/年投产且价格处于低位，石墨烯项目正在建设中，公司计划打造石墨烯产业链“链长”企业。
财务状况
公司营收稳健增长（十四五期间CAGR14%），毛利率波动中近年有所下滑。期间费用率稳中有降，减值呈下滑趋势，净利润/净利率增长。年末经营现金流持续正流入，净利润现金含量高。分红比例近两年保持25%以上，股息率呈上升趋势但较低。公司资产负债率略有下滑，有息负债率增加，但货币资金规模持续大于带息债务。
盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为112.26、121.20、130.86亿元，同比增速分别为11.98%、7.96%、7.97%；归母净利润分别为6.11、6.87、7.78亿元，同比增速分别为14.62%、12.41%、13.36%。我们选取中国化学、三维化学、利柏特作为可比公司，2026年可比公司平均PE估值为17.01倍，公司作为化工工程领域龙头企业与煤化工行业核心参与者，二股东陕煤集团提供重要战略支持，公司在手订单充足，煤化工高景气度、绿色能化带来增长空间，且境外新签快速增长，乙二醇等实业项目有望贡献业绩弹性，我们看好公司增长前景，给予公司2026年15倍PE，对应目标价为12.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
化工行业波动风险、国际化风险、投资实业风险。
