首次覆盖报告：竞争格局大幅改善，合规化龙头率先受益

新东方集团，作为中国领先的教育服务提供商，经历了2021年“双减”政策的挑战后，展现出了强大的韧性与适应能力。该集团通过战略调整和业务优化，实现了业绩的显著改善，尤其是在FY2024-2026期间，预计Non-GAAP净利润分别为5.03、6.86、8.44亿美元，每股收益（EPS）分别为0.23、0.33、0.43美元，这为其获得了“增持”评级。

主要亮点

1. 行业环境与竞争格局

• 供给大幅出清：学科类培训机构的压减率高达90%，非合规机构的选择注销或关停，改善了竞争格局。
• 教育需求依旧旺盛：尽管面临经济冲击，教育行业显示出较强的逆周期属性，国内居民对教育的需求依然强劲。

2. 业务调整与效率提升

• 业务条线梳理：新东方集团重组业务线，聚焦于留学、国内备考、素质教育、智慧教育及新业务领域，实现了经营效率的大幅提升。
• 经营效率改善：疫情后线上化教学的普及和学习中心的调整，不仅提高了培训效率，还降低了费用开支和营销成本。

3. 第二增长曲线

• 海外备考与咨询业务：受益于后疫情时代的留学市场回暖，特别是通过地面资源加速渗透，有望进一步提升客单价。
• 素质教育：市场规模迅速增长，新东方聚焦语言能力、脑力思维和机器人教育，通过设立成长中心，形成了成熟体系。
• 东方甄选：跨平台战略和独立APP的推出，以及文旅产品的引入，有望进一步提升GMV规模。

风险提示

• 政策风险：未来政策的不确定性可能会影响业务运营。
• 行业竞争加剧：随着市场进入稳定期，行业内的竞争可能会加剧。
• 主播监管风险：主播市场的竞争态势，可能会对公司的直播电商业务产生影响。

财务预测与投资建议

基于新东方的战略转型和业务优化，预计营收将保持稳定增长，从FY2024的39.95亿美元增长至FY2026的61.63亿美元，Non-GAAP归母净利润率维持在13%-14%之间。首次覆盖，给予“增持”评级，认为新东方在经历政策冲击后，凭借其深厚的品牌影响力和灵活的业务策略，有望实现持续的高增长。