东华科技(002140)煤化工／绿色能化龙头，工程+实业弹性显著

东华科技是中国化学旗下核心化工建设企业，深耕化工工程领域，并逐步向工程+实业转型。公司核心业务包括煤化工、绿色能化和基础化工工程，其中煤化工领域市占率高达70%。公司历史上在煤化工领域具备相对优势，并率先实现向盐湖提锂、绿色氢氨醇、电池材料等领域的转型，当前在上述高成长赛道中敞口较大。公司控股的内蒙新材煤制乙二醇项目，随着乙二醇价格大幅上行，有望在2026年进入收获期，贡献较好的利润弹性。

公司工程业务订单充足，2025年公司在手订单总额达595亿元，2025年新疆煤化工项目落地确定性进一步增强。公司在绿色氢氨醇、锂、磷等新材料新能源领域项目经验丰富，且拥有自研的核心气化炉，竞争优势显著。公司国际化战略稳步推进，2025年海外新签订单92.68亿元，海外新签占比进一步提升至42%。

公司聚焦新材料赛道，打造实业第二增长曲线，布局可降解塑料、煤制乙二醇、石墨烯、DMC四大板块。其中，新疆天业PBAT项目、DMC项目及石墨烯产线产业化后应用场景广阔；污水处理业务每年均可贡献稳定业绩；内蒙新材在2025年实现转固，2026年有望逐步向达产迈进。前乙二醇价格5020元/吨，较年初高1340元/吨，若价格持续，则有望对公司今年实业利润有可观的正面影响。

预计公司2026-2028年归母净利润6.00/6.83/7.67亿元，yoy+13%/+14%/+12%，对应PE14.6/12.9/11.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。主要风险包括煤化工投资不及预期、煤炭价格波动风险和海外经营风险。