交付暂时承压，期待商业化

交付暂时承压，影响26Q1业绩

• 2026Q1交付4台eVTOL航空器，收入2566万元，同比下降1.7%，主要因交付量下降，部分被非载人业务收入增长抵消。
• 毛利率同比/环比提升0.1pct/0.9pct至62.5%，体现产品竞争力和制造效率。
• 经营费用增长，主要来自商业化推进、研发团队扩大和投入增加。
• Q1经调整净亏损7559万元，去年同期3113万元。
• 现金储备充裕，截至2026Q1余额10.3亿元人民币。

期待商业化落地

• 载人eVTOL商业化审批节奏较慢，两家已获OC的航司持续完善运营流程。
• 公司已建设40余个运营点，部分开展常态化飞行。
• EH216-S地面操控员培训团队已组建，待批准后将启动试点培训。
• 预计文旅场景商业化运营需求较好，早鸟定价299元/人低于竞品。

春晚表演带动空中媒体业务增长

• Q1空中媒体业务收入约1000万元，占比约40%，主要因春晚表演成功。
• 2026Q1完成22场空中媒体表演，交付1000架GD4.0编队无人机。
• GD 4.0编队表演毛利率约50%，盈利性较好。

产品持续升级，开发新产品

• EH216-S持续优化，针对高温环境升级，引入独立空调系统。
• 长航程VT35研发稳步推进，进入审定基础定义阶段。
• 新研发消防、物流等非载人机型，推动消防应急、内河物流等场景落地。

投资建议与风险提示

• 预计2026-2028年收入5.4/9.2/11.0亿元，non-GAAP净利润-0.7/1.0/1.8亿元。
• 目标价8美元（8x 2026e P/S），维持“买入”评级。
• 风险提示：商业化落地不及预期、订单交付增速不及预期、需求持续性风险、资质审核不及预期。