23H1盈利能力持续承压，H2智能化进展与G6交付值得期待

证券研究报告行业研究 行业事项点评小鹏汽车-W（9868）陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 小鹏汽车：23H1盈利能力持续承压，H2智能化进展与G6交付值得期待 2023年8月20日 事件：公司披露2023年中报，公司2023H1实现营业收入91.0亿元，同比 -38.9%，归母净利润-51.4亿元，同比多亏7.4亿元。点评： 23H1各月交付均同比负增长，盈利能力持续承压。2023H1公司实现收入91.0亿元，同比-38.9%；实现归母净利润-51.4亿元，去年同期为 -44.0亿元；交付汽车41435辆，同比-39.9%。2023Q2公司实现收入 50.6亿元，同比-31.9%；实现归母净利润-28.1亿元，同比-3.8%；毛利率-3.9%，同比-14.8pct，环比-5.6pct；净利率-56.4%，同比-20.3pct，环比+1.8pct。公司营收同比下降主要系新能源补贴终止以及汽车交付量减少所致，毛利率下降主要系G3i相关的库存减记和库存购买承诺亏损。 二季度末G6上市，交付后快速提量有望持续改善毛利率。扶摇技术架构首款车型小鹏G6于6月29日上市，7月中旬开启交付。7月当月G6销量约为3900辆，得益于G6、P7i等新车型销量提升，7月小鹏交付数据重新破万，为1.1万辆，环比+28%，连续六个月实现正增长。目前小鹏正全力提升G6产能，预计9月G6交付量会显著提升，小鹏月交付有望突破1.5万，小鹏汽车预计Q3交付量将介于3.9万辆-4.1万辆，同比增长+31.9%-+38.7%；总收入将介于85亿元-90亿元，同比+24.6%-+31.9%。四季度G6产能将进一步提升，单月交付有望过万，小鹏汽车将在四季度冲击月交付2万的目标。 小鹏与大众合作正式官宣，智能化持续提速。7月26日，德国大众汽车集团宣布与小鹏汽车签订合作协议，并向小鹏汽车注资约7亿美元 （约合人民币50亿元），以提高大众在中国的智能网联汽车研发能力。我们认为大众与小鹏的合作有望持续推进大众在华智能电动化发展，快速拓展新客户、新市场以实现转型；小鹏在供应链降本、品牌口碑等方面也有望受益。智能化方面，小鹏XNGP已于北京、上海、广州、深圳、佛山落地，下半年将逐步开放更多城市，预计年底落地50城。XNGP的无图区域能力也正在开发中，已在北京多城区开展无图XNGP能力的工程版试驾。 投资建议：我们认为随着小鹏汽车产品矩阵的不断完善，交付量有望逐渐爬升，与大众合作落地有望加强自身供应链把握能力，公司整体营收与盈利有望迎来修复。同时随着智能化领域不断突破，产品力提升有望带动估值水平持续回升，建议关注小鹏汽车产业链标的：【银轮股份、卡倍亿、拓普集团、德赛西威、威迈斯、广东鸿图、祥鑫科技、常熟汽饰、保隆科技】等。 风险因素：原材料价格波动、汽车销售不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险。 图1：公司营业收入(亿元)图2：公司归母净利润（亿元） 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 营业总收入（亿元） 268.6 209.9 91.0 58.4 23.2 0.1 201820192020202120222023H1 归母净利润（亿元） 201820192020202120222023H1 -22.6 -46.4 -48.9 -48.6 -51.4 -91.4 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收（亿元）&同比增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）&同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比(%)归母净利润（亿元）同比（%） 105 90 75 60 45 30 15 0 -15 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0.0% -100.0% 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -800% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司分季度毛利率（%）&净利率（%）图6：小鹏月底交付量（辆） 毛利率(%)净利率(%)小鹏汽车:交付量:当月值同比增速（%） 40.0% 20.0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% -140.0% -160.0% -180.0% 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 200% 150% 100% 50% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0% -50% -100% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆 盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕 士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能驾驶、商用车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。