业绩暂时承压，期待越南工厂体系理顺

核心观点与关键数据

嘉益股份2025年三季报显示，公司业绩暂时承压，主要受美国加征关税政策影响，部分客户订单转移至越南工厂生产，但交付节奏阶段性延迟，同时部分客户因外部环境不确定性采取保守策略、阶段性去库存。公司越南工厂体系已理顺，订单量逐步增加，盈利能力有望逐步提升。

关键数据：

• 2025年前三季度，公司实现营收18.3亿元，同比-7.9%；归母净利润3.7亿元，同比-30.8%；扣非净利润3.5亿元，同比-32.6%。
• 单Q3公司实现营收4.3亿元，同比-47.7%；归母净利润0.6亿元，同比-70.6%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比-72.4%。
• 公司整体毛利率为31.9%，同比-7.7pp；净利率为20.1%，同比-6.7pp。
• 越南工厂已全面克服前期认证与交付延迟的瓶颈，生产体系理顺，订单量逐步增加。

研究结论

公司为应对国际贸易环境变化的前瞻性产能布局已开始转化为实际交付能力，海外业务的供应链韧性和增长空间得到提升。公司在巩固Stanley、Owala等核心客户的同时，积极拓展新客户与新品类布局。保温杯快消化、时尚化趋势延续，下游需求景气度持续。Q3业绩为产能转换的调整期低点，伴随越南产能的顺利释放，公司有望重回增长轨道。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年EPS分别为3.12元、4.25元、5.46元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。
• 建议持续关注公司越南工厂体系理顺后的订单量回升。

风险提示：

• 行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、越南工厂产能爬坡不及预期等风险。