上半年业绩承压，期待下半年交付放量

安信证券 ESSENCESECURITIES 2022年08月30日公司快报 固德威（688390.SH）证票研究推告 上半年业绩承压，期待下半年交付放量一次设备 ■公司发市2022年半年报，上半年业绩整体承压。2022年8月29日公司 投资评级买入-A 发布2022年半年报，上半年实现营业妆入14.52亿元，同比+33.61%，归维持评级 母净利润0.55亿元，同比-64.32%。2022Q2公司实现营业收入8.03亿元，6个月目标价：454.58元同比+24.92%，环比Q1增长23.52%，实现归母净利润0.45亿元，同比/股价（2022-08-29）416.06元环比分别-45.63%/+380.24%，整体来看二季度公司业馈有所改善。 ■供应链及产能瓶颈形响上半年逆变器出货量，位储能业务表现亮眼。2022交易数据 年以来海外光储市场需求旺盛，公司整体订单饱满，但受爱情、物供应短总市值（百万元）51,258.59 流通市值（百万元）32.977.58 缺等固素影的生产交付能力受限，上半年实现逆变器总销量23.37万台，同 总股本（百万股） 123.20 比略降2%。其中，储能逆变器受益于欧洲户储市场的爆发式增长，上半年流通股本（雨万股）79.26 销量达到6.87万台，回比+227%，占逆变器总销量比例的为29.4%，较去12个月价格区间160.74/485.55元 年同期提升超过20%，此外公司2021年推出的户用储能电池产品亦已实现 规模化销售。2022年6月公司发布定增预案，拟募资25.4亿元投入30GW 并网理变器、10GW储能逆变器及4.5GWh储能电池产能建设项目。随着下半年公司自身产能的提升以及芯片供需形势的持续改善，我们预计公司订单 股价表现 42%1 27%- 交付节奏将明显加快，出货量有望实现大幅提升12% -2% 新业务投入力度加大导致公司期间费用率阶段性上行，后续蛋利能力有望 改善。上市后公司业务范国持续拓宽，在储能电池、BIPV、分布式系统开发 等领城均进行了大量投入，，人员规模快速扩张，对应的薪测、股权激励等各 -18%+ -43% -48% 60%J 项资用增长明是 2022H1 公司销售管理/研发费用率分别为 2021-082021-122022-04 特异来源：Wind量汉 10.16%/5.73%/10.53%，同比+2.64%/+2.08%/+4.22%。我们认为当前公司 相对蓝 21.68 119.32 49.96 地对收益 21.3 122.85 41.97 各项新业务尚处于投入期，短期内收入责献相对有限，导致管用率价投性上升幅%1M3M12M 行范累盈利，后续随着公司逆变器交付的放量以及新业务的落地，公司期问间费用率有望回归正常水平，盈利能力修复可期。 ■投资建议：公司在分布式光储领减积累深厚，下半年储能逆变器及储能电王哲宇 分许师 池有望加违放量，带动公司整体强利修复，预计2022-2024年分别实现营业 SAC热证编手：51450521120005 wangzyg(@esgence.com.cn 收入51/107/165亿元，归母净利润4.4/10.2/15.4亿元，维待“买入-A”技相关报告 资评级： 行拖累盈利，请能及户用 ■风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等(688390.SH)：专用率上 系统业务高违增长/王督字 2022-04-26 （亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 15.9 26.8 51.2 106.7 164.5 净利润 2.6 2.8 4.4 10.2 15.4 每股收题（元） 2.11 2.27 3.59 8.27 12.53 每股事资产（元） 11.82 13.44 16.26 22.87 32.89 孕利和传值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈丰（停） 196.9 183.4 116.0 50.3 33.2 35.2 31.0 25.6 18.2 12.6 净利润率 16.4% 10.4% 8.6% 9.5% 9.4% 净贵产收益率 17.9% 16.9% 22.1% 36.1% 38.1% 脱息政益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.6% ROIC 280.1% %9's09 164.9% 415.0% -1833.6% 本服告就权属于安信证务股份有服公司。- 各项产明请参见报音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快报/国稳成 9.5%公司评级体系 收益评级： 买入一未未6-12个月的投资收益率领先净深300接数15%以上： 增持一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300提数5%至15%； 中注：一未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持一未未6-12个月的投资收益率落后沪深300报数5%至15%； 卖出一未来6-12个月的投资益率落后沪深300验数15%以上；风险评级： 正常风险，未来6-12个月技资收益率的波动小手等手沪深300指教波动； 11.82 0.4M较高风险，未来6-12个月投资妆益率的波动大于沪深300指数波动； 0.2%分析师声明 本报告幕名分析师产明，本人具有中国证券业协会投子的证券报资咨询执业资格，勤魁尽贡、微实等信。本人对本批告的内容和现点负责，保证信惠来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 0.85本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下荫称“本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投责咨询业务评许可，本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人点客户提供证券投资分析、预测成者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发市证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评圾等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布 本服告就权属于安信证务股份有服会司 各项声明情兑推音尾页，114.1 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快报/国稳成 免贵声明 。本公司不会因 为任何机构或个人提妆到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资科或信息换写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性，准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的别断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及授资带来的收入可能会波动：在不同时期，本 司可能深写开发布与本报告所战资料、建议及非测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资补保持在最新状态本公司将随时补充、更新和修订有关信息及责料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修效，投责者应当自行关注相应的更新戏修改。任何有关本报告的摘卖或节选都不代表 本报告正式完整的观点，期须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，电可能为这业公司换供或者争取供报资银行、财务 顾问或清金融产品等相关限务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的唯一参考因素，求不应认为本报告可以取代客户自身的投资判所与决策，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或略示，本报告不能作为道义的、责任的和法举的依据或者凭证：在任何情况下，本 本报告版校仅为本公司所有，未经事先书而许可，任何视树和个人不得以任何形式期版、复制、发表、转发引用本报告的任何部分，加征得本公司同意进行引用、刊发的，需 报告进行任何有停原意的引用、副节和修改。 本报合的估值结采和分新结论是基于所预定的假设，并采用逐当的估优方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估债结采和分析料论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权： 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街通福华一路119号安信全融大厦33楼 邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编：200080 北京市 ： 地北京市西城区车成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮100034 本服告就权属于安信证务股份有服公司。4 各项声明请孕见提专见页，