基础化工行业研究：市场风格钟摆继续回归，建议关注周期涨价方向

本周化工市场风格开始回归均衡，半导体材料相关标的表现强势，尤其是六氟化钨相关标的。流动性方面，美国5月非农就业数据超预期引发市场波动，海外流动性有进一步收紧的迹象。

AI行业方面，Token价格指数连跌7天引发对AI账单失控的焦虑，但摩根大通认为这只是“最小减速带”。Citadel则指出AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。AI基建资金来源方面，博通联手阿波罗、黑石设立AI融资平台，首笔350亿美元交易落地，Anthropic成为首个大客户。大模型方面，Anthropic推出最强公开模型，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的词元(Token)费用。

投资方面，市场风格将从极致逐步回归均衡，建议重点关注传统周期涨价品种，包括氨纶、康宽中间体、甜味剂；AI方向，分化将继续，建议关注低位以及应用方向。

本周大事件包括美国5月非农新增就业达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。华尔街激辩“Token经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。

风险提示包括国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

行业投资评级说明：买入、增持、中性、减持。

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