基础化工行业研究：价值回归风格再现，建议重点关注传统龙头和轮胎板块

行业观点 公募基金配置化工行业水平仍有回落，优质龙头关注度提升明显。2024年1季度公募基金配置化工行业比例同比下滑0.6pct至5.8%，环比稳中微降，整体处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例仍在降低，由2023年4季度的46.3%下滑至2024年1季度的45.9%，但其中业绩确定性相对较高的优质龙头股关注度仍然较高，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年1季度相比去年4季度的提升幅度分别为2.38pct、1.48pct。 今年1季度关注度主要集中在轮胎、聚氨酯、氟化工板块和部分细分赛道龙头。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是万华化学、卫星化学、赛轮轮胎、宝丰能源、光威复材；减仓前五大标的是新宙邦、国瓷材料、华鲁恒升、华恒生物、星源材质。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为卫星化学、藏格矿业、万华化学、赛轮轮胎、宝丰能源。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年1季度重仓市值排序前五分别为恒逸 石化、青岛双星、和远气体、多氟多、天安新材。退出重仓标的方面，按2023年1季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为亚钾国际、华软科技、沃特股份、华特气体、新亚强。 在避险需求的推动下市场再度开始寻求确定性，业绩较好板块和供给受限方向关注度仍在继续提升。从细分板块和标的表现来看，拥抱龙头的风格再度显现，同时轮胎、聚氨酯和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于出海产业链和行业高景气的延续，企业端订单充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力维持在相对较高水平，考虑到去年1季度基数较低叠加今年1季度淡季不淡因而板块业绩向上的确定性很高。聚氨酯板块则是由于供给阶段性收缩推动价格上涨，一方面海外MDI装置意外故障导致停车，韩国巴斯夫的MDI装置自2月19日起暂停运作，恢复时间未定；另一方面国内万华福建工业园相关装置在3月初进行了长达1个月的年度检修。氟化工板块在制冷剂配额分配方案公布后，供给端格局能够实现确定性优化因而推动行业景气度持续回升。 投资建议与估值 随着部分行业供给侧结构性改革的继续推进和新“国九条”的出台，行业格局优化背景下龙头企业的优势有望进一步得到凸显，同时随着1季报业绩逐渐披露部分行业高景气的持续性也再次得到验证，因而建议继续关注出海方向中业绩具备确定性的板块、逻辑较好的涨价品种以及部分优质龙头白马。出海方向继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。涨价品种板块，从供给收缩角度来看建议关注在政策推动下格局持续优化的氟化工板块以及有海外高成本产能退出的TMA产业链，需求增长角度来看建议关注马面裙增量需求增长带来的粘胶长丝涨价行情。此外随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平震荡向下4 二、个股变动：万华化学、赛轮轮胎、卫星化学等为重点加仓对象4 三、行业变动：轮胎、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高8 四、公募基金配置化工板块时开始向传统龙头集中12 五、投资建议15 六、风险提示15 图表目录 图表1：2024年1季度公募基金配置化工行业比例环比继续向下4 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况4 图表3：2024年1季度化工行业重仓市值前二十大标的5 图表4：2024年1季度化工行业重仓市值增加前十大标的5 图表5：2024年1季度化工行业重仓市值减少前十大标的6 图表6：2024年1季度化工行业重仓基金数量前十大标的6 图表7：2024年1季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的6 图表8：2024年1季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的7 图表9：2024年1季度新晋重仓股（2023年4季度未重仓但2024年1季度重仓）情况7 图表10：2024年1季度退出重仓股（2023年4季度重仓但2024年1季度未重仓）情况8 图表11：2024年1季度化工行业细分子板块重仓情况9 图表12：2024年1季度重仓市值增加前五大细分子板块9 图表13：2024年1季度重仓市值减少前五大细分子板块10 图表14：2024年1季度重仓基金数量前五大细分子板块10 图表15：2024年1季度重仓基金数量增加前五大细分子板块10 图表16：2024年1季度重仓基金数量减少前五大细分子板块11 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比快速提升11 图表18：公募基金重仓农药比例环比基本持平11 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比基本持平11 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比持续向上11 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比下滑12 图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比继续降低12 图表23：2024年1季度化工行业前十大重仓股变动较小12 图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例稳中微降13 图表25：公募基金重仓万华化学比例环比提升13 图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比下滑13 图表27：公募基金重仓扬农化工比例环比降低14 图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比提升显著14 图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比持平14 图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比下滑14 图表31：近6个季度公募基金重仓化工重点公司占公募重仓申万化工比例15 一、公募基金配置化工行业水平震荡向下 2024年1季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比均有下滑，整体仍处于历史相对中高位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起，化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2024年1季度降低至5.8%，同比下滑0.6pct，环比基本持平。 图表1：2024年1季度公募基金配置化工行业比例环比继续向下 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况 最大 最小 均值 中位数 当前值 化工重仓占比 8.47% 2.41% 5.12% 5.11% 5.79% 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：万华化学、赛轮轮胎、卫星化学等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所下滑。万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升、宝丰能源、广汇能源、华恒生物、天赐材料、新宙邦、卫星化学、昊华科技、巨化股份、润丰股份、国瓷材料、桐昆股份、森麒麟15家公司重仓市值合计为547亿元，占化工板块总持仓的54.3%；行业整体持仓集中度CR20为60.7%，环比下滑1.4pct。重仓市值前10大公司中，万华化学、赛轮轮胎、宝丰能源、广汇能源和卫星化学的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2024年1季度化工行业重仓市值前二十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值环比变化重仓基金数 (百万元)（百万元）（个） 环比变化 （个） 季度涨跌幅 1600309.SH 2601058.SH 3600426.SH 4600989.SH 5600256.SH 6688639.SH 7002709.SZ 8300037.SZ 9002648.SZ 10600378.SH 11600160.SH 12301035.SZ 13300285.SZ 14601233.SH 15002984.SZ 16002812.SZ 17601966.SH 18000683.SZ 19300073.SZ 20300054.SZ 万华化学赛轮轮胎华鲁恒升宝丰能源广汇能源华恒生物天赐材料新宙邦卫星化学昊华科技巨化股份润丰股份国瓷材料桐昆股份森麒麟恩捷股份玲珑轮胎远兴能源当升科技鼎龙股份 10,153 8,292 7,339 3,436 3,419 3,222 3,152 2,630 2,621 2,055 1,976 1,721 1,615 1,608 1,502 1,491 1,447 1,345 1,142 1,121 1,988 1,135 -1,487 849 553 -1,478 -429 -3,138 1,522 67 335 -278 -1,522 47 124 -926 276 -406 28 -480 157 183 117 68 92 60 45 48 84 16 53 19 17 44 38 12 49 11 7 16 39 38 -29 29 24 -16 2 -84 49 0 21 -3 -13 -21 17 -5 10 -6 2 -19 7.78% 24.94% -5.18% 10.70% 4.20% -11.06% -11.36% -27.27% 25.42% 8.43% 43.48% -4.86% -25.69% -9.19% 8.70% -26.87% 7.59% -2.90% 2.64% -11.90% 来源：Wind、国金证券研究所 2024年1季度以来在避险需求的驱动下龙头白马的关注度继续提升，涉及到的细分赛道相对广泛，包含聚氨酯、轻烃、轮胎及煤化工等多个板块龙头关注度均较高。从具体标的来看：加仓前五大标的是万华化学（81.6亿元增至101.5亿元）、卫星化学 （11亿元增至26.2亿元）、赛轮轮胎（71.5亿元增至82.9亿元）、宝丰能源（25.9亿元增至34.4亿元）、光威复材（3亿元增至9.7亿元）。减仓前五大标的是新宙邦 （57.7亿元减至26.3亿元）、国瓷材料（31.4亿元减至16.2亿元）、华鲁恒升（88.3亿元减至73.4亿元）、华恒生物（47亿元减至32.2亿元）、星源材质（19.4亿元减至4.8亿元）。 图表4：2024年1季度化工行业重仓市值增加前十大标的 序号 1 代码600309.SH 名称万华化学 重仓总市值(百万元)10,153 环比变化（百万元） 重仓基金数 （个） 157 环比变化 （个）39 季度涨跌幅 7.78% 1,988 2 002648.SZ 卫星化学 2,621 1,522 84 49 25.42% 3 601058.SH 赛轮轮胎 8,292 1,135 183 38 24.94% 4 600989.SH 宝丰能源 3,436 84 9 68 29 10.70% 5 300699.SZ 光威复材 968 667 38 23 13.99% 6 000408.SZ 藏格矿业 649 625 44 41 24.43% 7 600256.SH 广汇能源 3,419 553 92 24 4.20% 8 300740.SZ 水羊股份 500 382 12 3 18.48% 9 600096.SH 云天化 362 356 15 12 21.67% 10 600352.SH 浙江龙盛 366 336 5 3 0.36% 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2024年1季度化工行业重仓市值减少前十大标的 序号 1 代码300037.SZ 名称 新宙邦 重仓总市值(百万元) 2,630 环比变化（百万元） 重仓基金数（个）48 环