CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落
CPI同比与环比分析
- 同比：5月CPI同比上升1.2%，与上月持平，低于wind一致预期（1.37%）。主要受能源价格上升及猪价低位运行影响，食品价格同比降幅扩大至-1.7%（主要因生猪价格下行），非食品价格同比上涨1.9%（主要因工业消费品价格回升）。核心CPI同比涨幅收窄至1.1%（受服务价格同比涨幅收窄拖累），低于CPI同比0.1个百分点。
- 环比：5月CPI环比下降0.1%，高于季节性水平（-0.25%）。食品价格环比降幅收窄至-0.4%（猪肉CPI环比降幅收窄至-1.6%），非食品价格环比由上月上升转为下降0.1%（受“五一”节后出行需求回落影响）。
食品价格分析
- 同比：食品价格同比降幅扩大至-1.7%，主要受入夏后蔬果供应量提升及猪周期高基数效应影响。除鲜菜与蛋类价格同比边际抬升外，其余食品细项价格同比降幅扩大或涨幅收窄。蛋类价格同比涨幅扩大至6.6%（受供给偏紧、夏季高温及端午备货因素影响）。
- 环比：食品价格环比降幅收窄至-0.4%，表现强于季节性水平。猪肉均价同比下降22.32%，猪粮比价为4.12（仍处于深度亏损区）。5月《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》出台，将能繁母猪存栏量目标下调至3750万头，去化空间154万头。6月猪价预计维持低位震荡，蛋价或延续涨势，蔬果价格或保持平稳。
非食品价格分析
- 同比：非食品价格同比涨幅扩大至1.9%，主要受低基数叠加工业消费品价格上涨带动。消费品价格同比上涨1.6%，服务价格同比涨幅收窄至0.9%。扣除能源的工业消费品价格涨幅扩大至3.9%（汽油价格涨幅扩大至23.5%，黄金饰品价格涨幅回落至39.0%）。
- 环比：非食品价格环比下降0.1%，消费品和服务价格均由上月上涨转为下降（分别下降0.2%和0.1%），主要受“五一”节后出行需求季节性回落影响。6月油价高位运行或支撑交通通信分项，但端午假期对服务、消费品需求提振作用有限，非食品价格总体或保持稳定。
PPI同比与环比分析
- 同比：5月PPI同比上涨3.9%，连续三个月保持增长。生产资料同比上涨5.2%（石油相关行业价格涨幅扩大较多：石油和天然气开采业上涨35.7%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨18.4%）。生活资料同比降幅收窄至-0.8%。
- 环比：5月PPI环比上涨0.5%，涨幅收窄1.2个百分点。生产资料价格环比上涨0.7%（石油相关行业价格环比动能减弱，表明能源供需紧张关系阶段性缓解），生活资料价格环比转平。
PPI分行业分析
- 生产资料：石油和天然气开采业价格同比上涨35.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨18.4%。环比方面，石油和天然气开采业价格环比下滑至-0.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比转平。
- 生活资料：受电气化提速、AI发展催生算力需求影响，有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备制造等行业价格环比上行。
- 国际油价：OPEC+决定7月增产18.8万桶/日，布伦特原油价格同比涨幅收窄至37.71%。6月国际油价预计在90-105美元/桶区间高位震荡，并伴随边际下行压力。
研究结论
- 6月CPI同比降幅有望小幅收窄，食品价格受猪价低位及蛋价上涨影响，非食品价格总体稳定。
- 6月PPI同比或延续较快增长态势，但上涨主要由成本端抬升与低基数推动，产业链向下游传导偏弱，地缘因素仍是核心变量。
- 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。
