4月通胀数据点评：CPI、PPI低位上行，输入性通胀抬升

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年05月13日 CPI、PPI低位上行，输入性通胀抬升 ——4月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 3386 事件：4月CPI同比0.3%，前值0.1%，环比0.1%；PPI同比-2.5%，前值-2.8%，环比-0.2%。 CPI低位小幅上行，非食品项为主要支撑，核心CPI同比上 行。CPI食品项同比增速持平于上月的-2.7%，非食品项同比由 0.7%上行至0.9%，核心CPI同比增速小幅上行0.1个百分点至 0.7%，环比上行0.2%。服务项增速持平，环比边际改善，消费品同比上行至0%。 食品项走势分化，猪肉为肉类主要拉动，牛羊肉、水产、蛋类 价格回落。猪肉价格同环比上行，前期产能去化效果逐步显 现。当前猪肉价格依然处于低位，随着能繁母猪进一步去化，猪价有望迎来上行周期，但预期整体斜率偏缓。随着气温逐步回暖，蔬菜价格进入季节性回落区间，环比下跌，但同比有所上行。水果价格同比回落，随水果品种更替，未来环比将逐步进入季节性价格上行通道。粮食、食用油、烟草价格平稳。 非食品项中，国际油价上行带动燃油相关分项上行，小长假带 动旅游、出行服务分项环比反弹。通工具用燃料价格同比上行 幅度最大，家用水电燃料同比小幅上行。当前汽车降价促销、以旧换新政策带动下，环比延续负增，但受到成本端约束，价格下行幅度放缓。受清明假期、�一部分居民提前出行带动，机票、住宿和旅游相关价格都有所上行。房租价格同比回落0.1pct至-0.1%，随着应届生就业季到来有望小幅回暖。 采掘、原料涨价拉动下，PPI同比上行，加工工业-原材料工业 剪刀差再度回落。部分大宗商品涨价带动下，生产者购进价格 上行幅度大于出厂价格上行幅度。采掘工业、原材料上行带来一定拉动，加工工业增速持平，下游加工行业压力大于上游，议价能力相对较弱，当前需求不足的问题依然存在。 黑色与有色、原油产业链价格走势分化，下游制造业价格表现 弱于上游。海外商品涨价带动下，有色金属、石油和天然气开 采、加工业同环比上行，黑色金属、非金属矿物制品业增速回落，地产、基建等工程建设依然偏弱。 通胀短期仍将保持温和，内外需修复存在一定差异。CPI、PPI 上行但依然处于相对低位，5月假期带动下，服务项仍有一定支撑。猪价上行周期将给食品项带来一定拉动，但整体幅度偏缓，拉动效果也相对有限。原油、有色的大宗上行带来的输入性通胀拉动了PPI，但下游核心消费品需求依然偏弱，有色和黑色的价格分化，也显现了海内外修复节奏的差异。短期CPI驱动依然较为有限，价格提振仍需时间，未更来多有助待力扩 内需的政策落地。 风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费回暖可持续性不及预期，地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 政策推动加量提质，聚焦当下重点问题制造业生产仍强，政策有望逐步发力“国九条”部署资本市场高质量发展 正文目录 事件3 1、CPI低位小幅反弹，非食品项为主要支撑3 2、PPI同比上行，加工工业价格偏弱5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速反弹（%）3 图表2：CPI食品项环比跌幅收窄（%）3 图表3：核心CPI小幅上行（%）3 图表4：油价中枢上行（元/吨）3 图表5：猪肉价格走势（元/公斤）4 图表6：能繁母猪保持去化（万头，%）4 图表7：蔬菜价格环比仍处于下行通道（元/公斤）4 图表8：水果价格季节性上行（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）5 图表10：服务分项持平，租房分项有所下滑（%）5 图表11：CRB指数同比上行，PPI小幅回升（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差再度回落（%）6 图表13：石油、有色产业链价格回升（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差小幅收窄（%）6 图表15：M1回落，资金活化依然不足(%)7 图表16：居民加杠杆乏力（%）7 事件 2024年4月，CPI同比增速0.3%（市场预期0.2%），较上月上涨0.2个百分点，环比增速 0.1%，前值-1%，1-4月CPI累计同比0.1%；PPI同比增速-2.5%（市场预期-2.3%），较上月上行0.3个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.1%，1-4月PPI累计同比-2.7%。 1、CPI低位小幅反弹，非食品项为主要支撑 CPI同比小幅反弹，非食品项同环比上行，食品项同比增速持平。2024年4月CPI同比增速较上月反弹0.2个百分点至0.3%，增速略超出市场预期，环比增速0.1%，前值-1%。CPI食品项同比增速与上月持平于-2.7%，环比由上月的-3.2%上行至-1%；非食品项同比由0.7%小幅上行至0.9%，环比由上月的-0.5%上行至0.3%。 图表1：CPI同比增速反弹（%）图表2：CPI食品项环比跌幅收窄（%） 6 9 CPI同比增速CPI食品项:环比增速 5 2012-2020增速区间 2021年 2024年 2022年 7 2012-2019年增速区间 2024年 2022年 2023年 4 2023年 5 3 3 2 1 1 -1 0 -3 -1 -5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比小幅上行，服务项增速持平，环比边际改善，消费品同比上行至0%。核心CPI同比增速小幅上行0.1个百分点至0.7%，环比上行0.2%。CPI服务项同比持平于3月的0.8%，环比上行0.3%，前值-1.1%，出行、旅游、金饰等涨价为主要拉动；消费品同比则上行0.4个百分点至0%，环比-0.1%，环比增速较上月上行0.8个百分点，但仍为负值。 图表3：核心CPI小幅上行（%）图表4：油价中枢上行（元/吨） -0.5-1.0 7,000 2019-4 2020-4 2021-4 2022-4 2023-4 2024-4 2023-4 2023-6 2023-8 2023-10 2023-12 2024-2 2024-4 2.5 服务 不包括食品和能源(核心CPI) 10,000 市场价:柴油(0#):全国VI 市场价:汽油(92#):全国VI 2.0 9,500 1.5 9,000 1.0 8,500 0.5 8,000 0.0 7,500 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品分项价格走势分化，猪肉价格同比抬升，牛羊肉、水产价格回落，蛋类价格继续走弱。4月，猪肉价格同环比上行，前期产能去化效果逐步显现，当前猪肉价格依然 处于低位，随着能繁母猪进一步去化，猪价有望迎来上行周期，但预期整体斜率偏缓。牛羊肉价格同比继续下跌，环比延续负增，肉蛋类价格主要为猪肉拉动。随着气温逐步回暖，蔬菜价格进入季节性回落区间，环比价格下跌，但同比有所上行。水果价格同比回落，未来有望逐步进入季节性价格上行通道。粮食、食用油、烟草价格增速持平，酒类同比跌幅收窄。 从CPI食品具体分项来看，4月，猪肉价格同比上涨3.8个百分点至1.4%，增速转正，环比增速由上月的-6.7%上行至0%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-8.4%、 -6%下行至-10.4%、-6.8%，蛋类同比增速回落1.7个百分点至-10.6%，环比-2%。鲜菜价格同比上涨2.6个百分点至1.3%，环比-3.7%；鲜果价格同比继续回落1.2个百分点至-9.7%，环比-2%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由3月的0.5%、 -5.3%、1.2%、1.2%、-1.2%变动为0.5%、-5.3%、0.2%、1.2%、-1%。 图表5：猪肉价格走势（元/公斤）图表6：能繁母猪保持去化（万头，%） 16 4,700 中国:价格:生猪(内三元) 中国:平均价:生猪 生猪存栏:能繁母猪 能繁母猪存栏变化率:同比增减(右) 60 4,600平均批发价:猪肉:月(右)50 16 4,500 40 4,400 30 15 4,300 20 15 4,200 10 4,100 0 14 4,000 -10 3,900 -20 14 3,800 -30 13 2024-2 2024-32024-42024-42024-5 3,700 2020-12 -40 2024-22024-3 2021-52021-102022-32022-82023-12023-62023-11 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格环比仍处于下行通道（元/公斤）图表8：水果价格季节性上行（元/公斤） 9.2 7种重点监测水果价格 8.7 2015-20水果价格区间 2021年 2022年 2023年 8.2 7.7 7.2 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 1-022-013-034-025-026-017-017-318-309-2910-2911-2812-28 2024年 2023年 2022年 2021年 2015-20蔬菜价格区间 28种重点监测蔬菜价格 7 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价上行带动燃油相关分项上行，小长假带动旅游相关的服务分项环比价格显著反弹。4月，通工具用燃料价格同比上行幅度最大，环比上行2.9%，主 要受国际油价上行带动，家用水电燃料同比由0.5%上行为0.6%。交通工具同比由-4.6%继续收窄为-4.3%，环比-0.6%，当前汽车降价促销、以旧换新政策带动下，环比延续负增，但受到成本端约束，价格下行幅度放缓。服务分项来看，旅游同比由6%下行为4.1%，环比由3月的-14.2%显著反弹为2.7%，受清明假期、�一部分居民提前出行带动，机票、住宿和旅游相关价格都有所上行。房租价格同比回落0.1个百分点至-0.1%，环比-0.1%，随着应届生就业季到来，房租价格有望小幅回升。地产下游的家具器具同比由-0.8%上行为-0.3%，环比-0.1%。医疗保健价格小幅上行，主要为医疗服务分项拉动。 图表9：CPI燃料相关分项走势（%）图表10：服务分项持平，租房分项有所下滑（%） 5CPI:居住:水电燃料:当月同比CPI:家用器具:当月同比135 4CPI:租赁房房租:当月同比CPI:教育服务:当月同比100 CPI:交通工具用燃料:当月同比(右)OPEC:一揽子石油价格(右) CPI:服务:当月同比BCI:企业招工前瞻指数MA3(右) 4115 90 395 280 275155 70 035 060 -115 50 -2-5-3-25 -240 2014-72015-82016-92017-102018-112019-122021-12022-22023-32024-4 2014-92015-92016-92017-92018-92019-92020-92021-92022-92023-9 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI同比上行，加工工业价格偏弱 采掘、原料涨价拉动下，PPI同比上行，加工工业-原材料工业剪刀差再度回落。PPI同比上行，但低于市场预期，CRB指数同比缓步上行，金属价格上行快于整体。部分大宗商品涨价带动下，生产者购进价格上行幅度大于出厂价格上行幅度。PPI生产资料中，采掘工业、原材料上行带来一定拉动，加工工业增速持平，下游加工行业压力大于上游，议价能力相对较弱，当前需求不足、以价换量的问题依然存在。生活资料同比上行，一般日用品、食品类同环比增速均有所上行，耐用消费品同环比增速有所回落。