IT硬件与通信设备：服务器模型更新，企业板块超预期，AI动能强劲

服务器模型更新：企业惊喜增多，AI 势头不减 信息技术硬件及通信设备 中性 我们根据近期的结果和行业交流，更新了我们的详细服务器型号。在企业级服务器领域，AI发展势头强劲，超出了市场预期。我们认为，平均售价（ASP）是推动大部分增长的主要因素，单位增长也被提及。 IT硬件和通信设备 Tim Long+1 212 526 4043tim.long@barclays.comBCI, US Alyssa Shreves+1 212 526 7570alyssa.shreves@barclays.comBCI, US 根据近期的结果和行业交流，我们调整了云服务器和企业服务器的预估。要记住，今年我们改变了模型方法，现在我们将云服务器（包含人工智能）和企业服务器分开统计，而之前我们是将人工智能与传统服务器进行对比。 Mary Lenox+1 212 526 6277mary.lenox@barclays.comBCI, US 我们云业务的预测值有所提高，这与主要超大规模计算服务商提高的资本支出预期相符，我们现在预计云业务将以约62%的复合年增长率（2022-2027年预测）增长，高于我们之前的约59%的预测。我们认为收入预测值的提高令人印象深刻，尤其是考虑到我们目前的收入预测值已经相当可观。 Clarisse Yu+1 212 526 7025clarisse.yu@barclays.comBCI, US 过去一个季度，服务器厂商的业绩超出了市场预期。尽管我们认为大部分上涨是由于需求拉动和平均售价（ASP）提升，但公司也指出，自主AI和推理业务正在为传统服务器创造新的机遇。然而，我们预计传统服务器的增长不会持续到明年，并预计其未来将进入平台期。由于今年预计传统服务器将实现超预期的增长（我们现在预计增长33%，假设单位销量增长与ASP提升相结合），我们预计企业部门在2027年前的五年复合年均增长率（CAGR）将从之前的预测值（约持平）上调至显著增长（约6%）。 积极资本支出评论继续来自超大规模企业，预计2026年资本支出将超过7000亿美元，较2025年的约4230亿美元有所增长。戴尔、HPE和SMCI的最新业绩是积极证明点，表明更高的资本支出直接转化为与人工智能相关的网络基础设施投资。尽管存在内存相关的不利因素，我们现在预计企业级市场今年将增长超过30%，假设平均售价显著提高并伴随一定的出货量。我们认为，对于企业级玩家而言，采购基于比特而非单位，价格行动将填补差距，单位出货量可能较低。然而，我们预计2027年将增长约1%，考虑到今年我们的估计加上2024-25年连续两年的强劲增长难以持续，特别是考虑到持续的价格上涨可能会比当前预期更严重地侵蚀需求。 2026年埃克森美孚调查现已开放 支持我们行业领先的分析师，在今年的Extel全美研究调查中为他们投5星票。 分析师视图 服务器型号总结 我们的 CY26Cloud 服务器收入预测下调，而 CY27 预测上调，这反映了上述超大规模企业资本支出的强劲势头以及对技术基础设施投资的关注。然而，我们也承认，对 AI 服务器建设的可见度不足可能会导致收入数字出现波动（就像我们之前在 SMCI 上看到的那样）。 我们2026/27财年的云服务器收入预测为5670亿美元/8850亿美元，较此前预测的5850亿美元/8170亿美元有所下调。我们预测2026/27年的增长率为77%和56%，较此前预测的84%和40%有所放缓。HPE的xPU服务器预测及更新的市场细分数据（我们调整了2025年的指标），主要解释了2026年增长预期较此前预测下降的原因（这并非根本性变化）。在OEM领域，戴尔（以及程度较轻的SMCI）推动了我们预测的上涨，同时ODM增长预期也有所增加。 尽管 CY27 的预测有所上调，但考虑到大型超大规模数据中心的强劲资本支出宣告、企业/推理机会的兴趣日益浓厚，以及如果大型 AI 训练项目获得适当资金，我们预计我们的预测存在潜在的上行偏差。然而，也存在一种情况，即我们可能会看到收入的推迟，因为一些较大的主权项目计划在中东地区进行，尽管我们尚未听说任何部署延迟的消息。 • • 我们现在预计企业级服务器收入将在2026财年增长约33%（此前预测约为2%），主要基于关键性能超越和原始设备制造商（OEM）玩家的评论。戴尔（DELL）现在预计传统服务器将在财年增长超过60%，而惠普企业（HPE）称传统服务器订单在本季度有所增加。戴尔还提到，尽管平均售价（ASP）有所提升，但该公司在本季度仍实现了传统服务器出货量的增长。我们认为，OEM玩家正享受多个ASP的提升，同时客户的购买行为表现好于预期。我们认为出货量可能在中等至高单季增长率（MSD-HSD）区间，尽管ASP增幅很可能更接近40-50%。我们预计明年将进一步提升ASP，并随着企业业务的周期性回归，增长将趋于正常，约为1%（但若单位销量和需求进一步弱于我们当前预期，则预计可能低于此估值）。 总体而言，我们将2026年和2027年的服务器总收入增长预测从之前的71%/36%下调至70%/49%，因为我们预计人工智能将持续强劲势头，同时企业业务（按收入计算）将强于预期。 服务器市场表现已出现两极分化，过去几年云计算的增长与企业的增长出现显著分化，我们预计这一现象不会改变。超大规模企业的资本支出是关注AI服务器的一个主要数据点。 我们预计云服务器和企业服务器将在2026-2027财年实现增长。鉴于其庞大的基数，我们认为云服务器的增长令人印象深刻。此外，今年我们的企业服务器增长包括了ASP（平均售价）的提升以及持续的销量增长（尽管面临内存方面的挑战），这是OEM厂商在本轮盈利周期中提到的。 人工智能（AI）为服务器行业带来了巨大的积极影响，重点关注公司日益增长的AI服务器市场份额和未完成订单。按收入计算，云服务器市场规模已达到企业级服务器市场的数倍。白牌服务器（包含NVIDIA产品）持续从品牌厂商手中抢占市场份额，我们预计这一趋势将继续。下方将对比展示2026年预期中基于NVIDIA的服务器收入与xPU和CPU服务器市场份额的细分情况。 然而，一旦企业/推理和主权人工智能更有意义地扩展，我们预计部分份额将流向品牌化参与者。 我们年初的判断是，ASP（平均售价）的增长将抵消预期的单位销量下滑。然而，ASP增长与单位销量好于预期相结合，使得我们的预估出现了显著的向上修正。尽管我们认为大部分的超预期表现最可能是由ASP驱动（拉动效应有助于本年至今的业绩），但单位销量的利好已将预估推高至远超预期的水平。我们预计需求疲软最终会与数据相符，特别是如果公司继续提价，因此我们假设CY27（2027财年）的增长率约为1%（并带有下行倾向）。在企业级服务器领域，市场份额在过去几年中基本保持稳定，DELL和HPE的市场份额分别约为30%和20%左右。 供应商所得 • • 戴尔AI服务器业务在上个季度持续增长，该季度AI服务器收入约占总收入的37%，环比增长80%。AI订单积压额增至513亿美元，环比增长19%，管理层预计财年AI服务器收入将达到约600亿美元，而此前预期为500亿美元。目前AI客户群已增至约5000家（过去六个月增长超过50%）。传统服务器在该季度的表现同样令人印象深刻，同比增长超过90%。管理层现在预计传统服务器全年将增长略超过60%。我们预计定价和需求拉动解释了部分传统服务器需求，尽管管理层也强调了自主AI和推理业务为传统服务器创造了新的机遇，而且我们知道由于更高的大宗成本和更丰富的配置，平均售价大幅上涨。 惠普（HPE）在上个季度传统服务器订单量同比大幅增长。然而，目前软件即服务（ASP）正扮演着重要角色。公司观察到客户即使在现有ASP环境下也开始启动新项目，并关注代理式AI和推理应用场景。客户正处于代理式AI的早期阶段，但专注于其发展以及需要进行的投资。本季度AI订单达18亿美元，累计达164亿美元。我们继续认为HPE在AI交易上会更加谨慎，专注于通用计算（GM）和营运资金。鉴于对JNPR的收购，我们如今更视HPE为一个网络公司而非服务器公司，尤其是考虑到网络业务预计将占公司全年总营业利润的50%以上。 • • 上季度SMCI的业绩未达预期，主要由于客户准备不足，营收为102亿美元，低于预期的“至少123亿美元”。管理层预计第四财季营收在110-125亿美元之间（在我们先前预估的范围内），预计2026财年营收在38.9-40.4亿美元之间（略低于先前“至少400亿美元”的指引）。企业业务（本季度约占总收入的28%，较上一季度的约15%有所上升）也对本季度利润率的超预期表现有所贡献。营收的可见性仍然有限，预计这种情况将持续到下一季度。由于被起诉和正在进行的调查，一些客户已放缓了与公司的计划，尽管我们考虑到积压订单的记录，怀疑损失的业务有限。 分析师认证： 我，Tim Long，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2) 我的部分薪酬并未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若本研究报告涉及任何公司，有关这些公司的最新重要披露信息，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另致书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约市第七大道745号13楼，邮编10019，或致电 +1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入（其中一部分由投行业务产生）、市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所覆盖的资产类别中，公司投资客户对该研究的潜在兴趣。 巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）的附属机构在美利坚合众国境外雇佣的研究分析师未在FINRA注册或获得资格认证。此类非美国研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人士（Barclays Capital Inc.是FINRA的会员），因此可能不受FINRA规则2241（FINRA Rule 2241）关于与标的公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 分析师会定期进行实地考察，以了解所涉公司的实际运营情况，但巴克莱的政策禁止分析师接受任何所涉公司为其此类访问所产生的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的某一类型中所包含的建议可能与巴克莱研究其他类型中所包含的建议不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为查阅巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为查阅巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 已提及的股票（代码，日期，价格）戴尔科技（DELL，2026年6月8日，400.77美元），增持/中性，A/D/E/J/K/L/M/N思科系统公司（CSCO，2026年6月8日，124.15美元），等权重/中性，CD/CE/D/J/K/L/M超微 (SMCI, 08-06-2026, 美元 43.99), 等权重/中性, D/FA/J/L惠普企业公司（HPE，2026年6月8日，49.87美元），增持/中性，A/CD/CE/D/E/FA/J/K/L/M除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘