IT硬件及通信设备行业：光学模型更新与增长展望

更新后的光学模型 我们更新了我们的详细光模型，该模型包含长途/海底/城域/可插拔（ZR/ZR+）和电信/云的拆分。鉴于持续的云力量和电信势头，我们继续预计2026-2027财年DD将平均增长。 信息技术硬件及通信设备 中性 IT硬件和通信设备 Tim Long+1 212 526 4043tim.long@barclays.comBCI, US 在本报告中，我们更新了我们扩展的光模型，并根据各终端市场和产品的优势上调了2027年的预测。对于该市场，我们关注的是整个光网络市场，包括长途、海底和城域细分市场，以及可插拔（ZR/ZR+）的细分市场。此外，我们还包含了客户垂直领域（电信、云、企业）的细分市场，以及CIEN在每个细分市场中的估计市场份额。 Alyssa Shreves+1 212 526 7570alyssa.shreves@barclays.comBCI, US 近年来（截至2025年之前），整体增长一直较为波动，这主要受到电信行业消化（宏观层面）和云服务发展不均衡的影响。但自2025年初起，我们预计增长将维持在稳定状态，并有望持续至2026-2027年。我们对各终端市场和产品所展现出的强劲势头感到鼓舞。鉴于当前围绕人工智能的动态变化，我们目前预计今年将实现稳定增长，并且这种增长有望在2027年加速。 Mary Lenox+1 212 526 6277mary.lenox@barclays.comBCI, US Clarisse Yu+1 212 526 7025clarisse.yu@barclays.comBCI, US 驱动我们预测的是不断扩展的云应用（即跨规模、超铁路、DCOM等）以及云需求加速增长，此外还有不断增长的MOFN机遇（约占CIEN电信业务的10-15%）以及正在市场流通的BEAD资金。我们的2026年预测从8%上调至10%，2027年预测从13%上调至12%（考虑到财政年度与日历年之间的差异，以及2026年的基数更高）。随着云需求加速增长，我们的预测可能存在上行偏差。 根据我们的预期，CIEN上调了其2026财年指引，并对2027财年进行了高层评论——管理层预计2027财年营收将出现“显著增长”，部分得益于超高速铁路，并预计2027财年及以后将持续保持运营杠杆（超高速铁路是高利润率产品）。尽管上一季度录得了令人印象深刻的订单出货比和积压订单，但最近一季度的订单出货比超过1（约1.3倍），管理层仍预计积压订单将在全年增长。我们强调，我们认为这些积压订单的动态与疫情/供应链危机后我们所在行业的部分积压订单动态有着根本性的不同——管理层提到，鉴于他们与超大规模企业的关系，他们可以看到产品正在部署（而不是堆放在仓库里）。 我们的结论如下： • • 近年来，与人工智能相关的支出已推动光学市场发展（2019年和2022年尤为突出，因为电信运营商支出增加且超大规模企业扩展了网络）。我们继续 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：2026年6月16日，格林威治标准时间19:17 请参阅第6页开始的分析师资质认定和重要披露信息 发布：2026年6月17日，格林威治标准时间04:10 限制 - 外部 预计云领域将在2026-2027财年实现DD增长，随着与人工智能相关的云基础设施建设不断扩展和加速。 • • 目前，我们未预测到数据中心在2026年（可能要到2026年下半年）会出现有意义的、连贯的光学发展，认为这更像是一个2027年及以后的机会。 我们继续预期，考虑到2023-2024年的低谷年份，整个光学市场在2022-2027年期间将保持LSD复合年均增长率。 ° ° 在此期间，我们预计Metro将驱动大部分增长（尽管2025年将下调MSD，但2026-2027年平均将上调DD），随着可插拔设备（pluggables）的加速普及。我们预计LH今年和明年将实现增长（平均上调HSD），因为长途距离的扩展规模正在扩大（利用更多LH网络方法，而非同步扩展应用），MOFN相关需求，以及电信公司对LH网络的总体重构正在形成。我们预计LH到2027年仍将占整个光市场总量的大约一半。 我们预计Metro的增长将主要受ZR/ZR+可插拔式产品（在2026-2027财年分别实现+72%和+33%的市场增长）的推动。我们相信，在同一时期，排除可插拔式产品的Metro市场平均而言有所下降。 我们预计，鉴于其应用场景有限以及定价动态（同时其他设备类型持续增长），插拔式设备将保持为整体光市场的一小部分（在2026-2027财年期间，平均占整体市场的较高百分比，如十几的高位）。 我们预计，在经历了2026年多个年份的下行后，子市场将在2027年实现+DD的复苏（基于轻松的估值水平），子市场规模占整体市场的MSD-HSD%。 • • 尽管预期云市场将增长，我们预计电信运营商仍将在2025-2027年间占据行业主导地位（占比超过50%）。然而，我们也承认，这个占比（超过50%）远低于几年前的中位数70%。 在我们按AI类别划分的股票敞口中，Optical公司继续拥有最高的隐含AI市盈率之一，例如CIEN和GLW。有关我们覆盖范围内的隐含AI市盈率的更多详情：隐含AI市盈率 - 涨潮托起部分，6/01/26 从供应商的角度来看： • • CIEN（OW评级）是我们覆盖的光学领域唯一一家，并且我们持续预期将持续实现份额增长的公司——其市场份额将从2018财年（CY18）的16%增长至2027财年预期（CY27E）的约32%。我们预计CIEN将受益于电信客户复苏、MOFN相关活动以及超大规模客户的人工智能建设，鉴于其与每一类客户群体都建立了现有关系。CIEN现在也参与ZR/ZR+市场，我们相信该市场对公司而言 largely incremental revenue（增量收入），对现有的Metro业务几乎没有蚕食效应。 在ZR/ZR+市场，我们预计CIEN凭借其技术优势（800G ZR+市场首获订单）将维持其百分之十几的市场份额，尽管市场参与者众多。CIEN正按计划推进，预计从2025年起其可插拔收入将翻一番以上。我们预计IADC收入将占本财年总收入的一个较低比例（我们预测约为10%），这意味着其同比增速将接近300%（包含可插拔产品、DCOM及跨区域扩展业务）。 • • CSCO（EW评级）：该公司在上个季度首次获得了来自两家不同超大规模企业的P200项目，并在第四季度初宣布了来自第三家超大规模企业的又一项目，这为其业务增长和势头带来了信心。该季度AI订单的另外50%来自光通信领域，第三季度获得了与不同超大规模企业合作的五项新设计。管理层对Acacia业务的增长势头充满信心，预计2026财年同比增长200%以上，而我们的模型预测值则要高得多。CSCO在低功耗（LH）或子系统市场中并非重要参与者。虽然CSCO在光系统领域并非主要玩家，但其Acacia业务在组件和子系统方面表现非常强劲。 • • 与我们覆盖的其他领域不同，白盒并未主导光市场。从2018财年（CY18）至2027财年（CY27），我们预测白盒的市场份额将维持在总市场的LSD-MSD%左右。我们认为这主要归因于光系统所需的技术复杂性以及整体支出比例较低。 分析师认证： 我，Tim Long，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2) 我的部分薪酬并未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若本研究报告涉及任何公司，有关这些公司的最新重要披露信息，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另以书面形式向以下地址提出请求：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司总收入（其中一部分来自投行业务）、市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所覆盖资产类别的研究，公司投资客户对此可能产生的兴趣。 巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）的附属机构在美利坚合众国境外雇佣的研究分析师未在FINRA注册或获得资格认证。此类非美国研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人士（Barclays Capital Inc.是FINRA的成员），因此可能不受FINRA规则2241（FINRA Rule 2241）关于与标的公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 分析师会定期进行实地考察，以了解所涉公司的实际运营情况，但巴克莱的政策禁止分析师接受任何所涉公司为其此类考察所产生的差旅费支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的某一类型中所包含的建议可能与巴克莱研究其他类型中所包含的建议不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。 为查阅巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为查阅巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 已提及的股票（代码，日期，价格） 中际旭创股份有限公司（CIEN，2026年6月15日，美元463.41），增持/中性，CD/CE/J 思科系统公司（CSCO，2026年6月15日，120.17美元），等权重/中性，CD/CE/D/J/K/L/M 除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。 A:披露图例： 巴克莱银行有限公司和/或其附属机构曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。过去12个月。 B：巴克莱银行 PLC 的员工或非执行董事是该发行人的董事。 光盘：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。 根据《欧洲经济区通用条款》：巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）和/或其附属机构是本发行人发行的股权证券的做市商。 巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）及其附属公司中任一公司，正在或将要就本发行人，就第16.2 (k) 款香港证监会行为守则（HK SFC Code of Conduct）中定义的证券进行做市。 D：巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）和/或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。 巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）及其附属机构中，有预期将在未来三个月内从本发行人处获得投资银行服务补偿或打算寻求此类补偿。 根据美国法规计算，巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）和/或其关联公司 beneficially 持有该发行人某一类别权益证券的1%或以上。 脸书（FB）：巴克莱银行有限公司（Barclays Bank PLC）和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有超过0.5%的多头头寸，且拥有实际所有权。 根据欧盟法规计算，FC：巴克莱银行有限公