核心观点
- 利率债：央行公开市场净回笼6827亿元，资金价格先下后上。国债、国开债收益率涨跌分化，1年期国债收益率上行2.0BP至1.18%，10年期国债收益率上行1.2BP至1.72%。央行逆回购操作归零引发止盈情绪升温，上周利率窄幅震荡，利率中枢小幅上移。央行此举意在纠正债市单边预期而非流动性转向，资金利率大概率不会进一步大幅上行。短期债市多空交织或维持震荡，建议10年期国债活跃券收益率上行过1.73%时可小仓位参与试多，30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP，利差仍存压缩机会。
- 信用债：中短票及城投债收益率多数下行，5年期AA、3年期AA和5年期AAA品种收益率下行幅度较大。各类型企业债券及城投债信用利差整体下行，央企和AAA、AA+、AA品种信用利差下行幅度较大。普通信用债独立走强，尤以3—5年期品种表现亮眼，收益率下行且利差主动收窄。展望后续，6月理财存在季节性回表需求，预计对信用债配置力量的支撑力度或将小于4—5月，资金面维持中性偏松格局，信用债市场利空有限但利多因素边际弱化，前期全面普涨行情或难持续。策略上，建议继续首推3—5年期普通信用债，长久期品种仍建议谨慎追涨。
关键数据
- 货币市场：R001收于1.39%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.39%，较前一周下行0.9BP。
- 利率债：1年期国债收益率1.18%，上行2.0BP；3年期国债收益率1.28%，上行1.3BP；10年期国债收益率1.72%，上行1.2BP。1年期国开债收益率1.36%，上行0.5BP；5年期国开债收益率1.57%，上行1.8BP；10年期国开债收益率1.77%，上行0.4BP。
- 信用债：5年期AA、3年期AA和5年期AAA中短票收益率下行幅度分别为6.39BP、6.00BP和4.39BP；5年期AA、3年期AA及5年期AA+城投债收益率下行幅度分别为4.99BP、4.69BP和3.29BP。
- 信用利差：央企债券信用利差下行2.88BP；城投债AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行3.22BP、3.23BP和3.26BP。
- 发行数据：上周利率债总发行量6214亿元，净供给量1561亿元；信用债新发行规模1998亿元，净融资规模723亿元；城投债新发行规模745亿元，净融资规模55亿元。
研究结论
- 利率债市场短期维持震荡，央行操作意在稳定预期，资金利率上行空间有限。
- 信用债市场“资产荒”格局未改，配置力量向中长端迁移，3—5年期品种表现亮眼，但前期普涨行情或难持续。
- 风险提示：资金面收紧、央行态度超预期、理财申赎规模超预期。
