6月转债月报：风格再平衡，延防守布局
核心结论
- 转债后市展望：短期成长板块面临调整压力，市场或将出现风格再平衡，资金可能流向大金融板块、电力板块、电网设备板块和锂电板块。
- 5月市场回顾：权益市场高度分化，资金集中于AI和半导体板块，成长风格大涨，消费和金融风格下跌。转债市场跟随权益市场调整，银行与微盘股齐跌，估值承压。
- 转债估值：5月末转债市场百元溢价率为40.1%，较4月末下降1.6pp，但仍处于历史高位。不同平价对应的转股溢价率均有所下降。
- 转债供需：5月转债发行节奏回落，无新发转债，8支转债获注册批准，7支新增董事会预案。转债ETF份额反弹，单月增加3.10亿份。
- 条款跟踪：5月15支转债确认强赎，17支不强赎，6支可能强赎；4支确认下修，5支提议下修，27支暂不下修。
关键数据
- 成长风格过去26周累计上涨34.3%，消费、金融风格分别下跌7.9%和9.1%。
- 成长相对金融/消费风格的超额已处于2010年7月以来绝对高位。
- 双低策略估值中位数为146.3，处于2018年以来91.6%分位水平，2024年9月24日以来64.4%分位水平。
- 转债市场百元平价溢价率为40.1%，处于2018年、2021年以来96.5%和94.5%的高分位水平。
- 全市场转债价格中位数134.2元，较4月末下降4.2元，处于2018年、2021年以来95.2%和92.6%的分位数水平。
- 可转债ETF（511380.OF）5月份份额增加3.10亿份至45.51亿份，流通规模增加29.17亿元至636.49亿元。
研究结论
- 风格再平衡：建议关注防守方向的大金融板块、受益于电力需求和算电协同AI需求的电力板块、“十五五”电网投资高景气独立逻辑的电网设备板块、临近半年报披露期业绩兑现度高的锂电板块。
- 转债策略：双低估值回落但仍不便宜，需自下而上挖掘。建议关注双低修复（重银、广核）、电力（福能）、电网设备（长高）、锂电（尚太、宙邦）、AI链超跌（中贝）、AI链核心（瑞可、路维、斯达）。
