一、行业维度：需求改善，竞争缓和
- 需求修复：2025年下半年以来，餐饮社零数据边际改善，出行场景扩张和以价换量带动餐饮消费频次回升，下游餐饮企稳带动B端速冻食材出货改善。
- 渗透率提升空间：我国速冻食品人均消费量仅约10kg/人，远低于海外成熟市场，中长期看渗透率仍有较大提升空间。
- B端需求：餐饮连锁化率提升，后厨标准化趋势持续强化对速冻食材需求。
- C端需求：行业竞争要素由单一价格驱动转向产品创新、渠道定制、供应链等综合能力竞争，速冻食品在家庭端的功能定位逐步向正餐化、场景化和功能化方向扩展。
- 竞争缓和：行业扩产后趋于理性，龙头抢占份额实现增长，小企业逐步出清，价格战难以延续。
二、公司维度：渠道转向新品驱动，内生外延共同赋能
- 成长阶段：公司已进入从渠道扩张到新品驱动、结构优化和经营提质的新阶段。
- 品类创新：公司围绕不同渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、锁鲜装等重点单品，体现新品迭代和渠道适配能力，已转化为收入增量。
- 渠道深化：公司经销商单位产出达564万元/家，显著高于行业均值，支撑传统渠道基本盘与新品快速放量，并通过全方位赋能经销商提升其管理水平、终端覆盖能力和市场竞争力。
- 外延并购：公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻烘焙赛道，产品矩阵由传统火锅料进一步向菜肴制品、烘焙及供应链延伸，多元产品矩阵护航收入增长。
三、盈利和估值维度：从成长股转向消费制造龙头
- 收入端驱动力：量增、价增与外延三线并行，传统核心品类稳健放量、菜肴制品和新品类持续贡献增量，以及BC两端全渠道拓展带来的收入扩容。
- 利润率抬升驱动：成本、规模、结构共驱，原材料成本周期变化、规模效应带来的费用率优化、行业竞争趋缓及公司产品力溢价。
四、盈利预测与投资建议
- 收入预测：预计2026-2028年公司总收入分别为183.58/202.07/221.48亿元，分别同比增加13.37%/10.07%/9.61%。
- 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为18.0/21.1/23.3亿元，同比+33%/+17%/+10%。
- 估值和评级：给予公司26年PE 20x，目标价108.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险提示
- 食品安全风险
- 行业竞争加剧风险
- 原材料价格波动风险
- 渠道拓展不及预期风险
- 商誉减值风险
