家居行业深度研究报告：如何看待本轮家居行情？

行业研究 证券研究报告 轻工制造2024年10月07日 家居行业深度研究报告 如何看待本轮家居行情？ 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 行业基本数据 占比% 2023-10-09~2024-09-30 9% -4% -17%23/1023/1224/0224/0524/0724/09 -30% 轻工制造 沪深300 相关研究报告 《关税复盘：龙头加快海外产能布局，重视欧美供应链稀缺品类稀缺价值》 2024-09-30 《轻工行业重大事项点评：央行超预期政策出台家居板块估值有望修复》 2024-09-26 《轻工制造行业重大事项点评：美联储降息50bp 建议关注轻工出口链低估值、高景气度》 2024-09-19 引言：近期货币、房地产和资本市场政策支持力度超预期，北上广深等地也陆续出台多项松绑措施。在强有力的政策刺激下，家居板块有望迎来修复。在此背景下，本篇报告通过复盘22Q4-23Q1期间家居行情，分析了其与本轮行情 的相似性和差异性。 相似性 相似性1：总量数据。22Q4-23Q1：自22Q1起，商品房当月销售面积和房屋当月竣工面积持续低迷，房地产市场整体表现疲弱。本轮：总量数据基本与22Q4-23Q1较为类似，销售和竣工端数据均面临下滑、但本轮竣工端下滑幅度 股票家数(只) 158 0.02 相似性2：地产宽松政策。22Q4-23Q1：地产三支箭落地+央行16条政策+前 总市值(亿元) 8,021.41 0.83 期一揽子和地方性政策；24M9：完善房贷利率定价机制+降低首付比例+优化 流通市值(亿元) 6,794.75 0.89 保障房再贷款+延长部分房地产金融政策。综合来看，本轮政策组合拳力度明显更大，且22Q4政策侧重竣工端“保交楼”，本轮政策侧重实际降低杠杆率。 相对指数表现 相似性3：家居企业基本面承压。22Q4-23Q1：疫情扰动叠加地产低迷，家居 % 1M 6M 12M 企业基本面整体承压。本轮：受地产销售下滑、终端消费力下降及消费决策周 绝对表现 22.8% -0.9% -11.8% 期拉长等多重不利因素共同影响，24H1家居企业经营承压。 相对表现 1.8% -14.5% -20.7% 更大。 相似性4：估值水平均处于低位。22Q2-23Q1和本轮期间，行业估值均处于历史低位，但本轮估值分位数更低（约为2017年以来的5.4%分位，TTM口径）、安全边际充足。作为地产链优选板块，家居行业估值有望在超预期政策带动下 迎来修复。展望未来，下游地产数据转好或有望进一步支持估值向好。 差异性 差异性1：消费力承压叠加客流量下滑，家居企业加大促销力度。消费力：龙头企业通过推广高性价比、特价产品及多品类套餐，让利经销商和消费者，单品客单值略有下滑，但受益于整家战略带动，平均客单值仍有提升。客流量： 龙头企业鼓励经销商升级店态，配合性价比套餐吸引消费者进店；同时积极布局电商和拎包渠道，以应对客流量及转化率下滑。 差异性2：以旧换新稳步推进，有望带动需求回暖。近期各地家装家居以旧换新政策有序推进，龙头企业积极布局渠道精细化及商业模式革新，流量碎片化下致力于赋能终端经销商提升转化。叠加“金九银十”消费旺季期间各品牌促 销力度加大，有望对家居消费需求形成实质性拉动。 展望：1）量价维度：地产止跌回稳指引下，一二线城市需求基本盘稳固，客单值提升逻辑有望持续演绎。2）城市能级维度：家居消费者以一二线城市为主，消费土壤深厚预计家居消费有望延续高水平；三四线城市品牌渗透率有望 提升。 投资建议：政策组合拳超预期出台，市场对地产信心充分提振，有望带动后周期家居板块估值修复。站在当前时间点，我们认为，基本面维度短期虽没有大变化，但头部企业强品牌壁垒+高分红预期下、超跌标的仍有估值修复空间。 建议关注：1）强基本面支撑及大宗龙头（兔宝宝、江山欧派、�力安防）；2）品类融合+渠道革新：顾家家居/慕思股份/喜临门/敏华控股；3）整家定制+渠道优化：索菲亚/志邦家居/欧派家居/金牌家居；4）智能化赛道：瑞尔特/好太太/箭牌家居/惠达卫浴。 风险提示：地产政策力度及复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 江山欧派 21.00 1.99 2.18 2.38 10.57 9.61 8.82 2.40 强推 索菲亚 18.14 1.46 1.60 1.74 12.39 11.34 10.42 2.32 强推 欧派家居 62.50 4.58 4.94 5.33 13.66 12.64 11.74 1.97 强推 顾家家居 31.07 2.46 2.64 2.84 12.65 11.75 10.95 2.41 强推 志邦家居 12.89 1.31 1.42 1.52 9.84 9.11 8.47 1.64 强推 金牌家居 20.44 2.00 2.19 2.39 10.20 9.33 8.54 1.02 强推 喜临门 18.77 1.42 1.59 1.77 13.20 11.80 10.60 1.76 推荐 好太太 14.43 0.87 0.99 1.12 16.66 14.61 12.93 2.26 强推 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年9月30日收盘价 投资主题 报告亮点 近期货币、房地产和资本市场政策支持力度超预期，北上广深等地也陆续出台多项松绑措施。在强有力的政策刺激下，家居板块有望迎来修复。在此背景下，本篇报告通过复盘22Q4-23Q1期间家居行情，分析了其与本轮行情的相似性和差异性。 投资逻辑 在《家居系列报告一：2018Q4的家居行情是否会重新演绎？》中，我们认为家居板块作为地产后周期行业，股价表现与地产板块拟合程度较高，股价表现方向一致且后周期家居板块弹性强于地产，预计地产板块表现或为家居板块景气度风向标。因此，我们判断本轮家居板块表现亦或以地产为锚，且弹性有望略高于地产。 展望：1）量价维度：地产止跌回稳指引下，一二线城市需求基本盘稳固，客单值提升逻辑有望持续演绎。2）城市能级维度：家居消费者以一二线城市为主，消费土壤深厚预计家居消费有望延续高水平；三四线城市品牌渗透率有望提升。 投资建议：政策组合拳超预期出台，市场对地产信心充分提振，有望带动后周期家居板块估值修复。站在当前时间点，我们认为，基本面维度短期虽没有大变化，但头部企业强品牌壁垒+高分红预期下、超跌标的仍有估值修复空间。建议关注：1）强基本面支撑及大宗龙头（兔宝宝、江山欧派、�力安防）； 2）品类融合+渠道革新：顾家家居/慕思股份/喜临门/敏华控股；3）整家定制 +渠道优化：索菲亚/志邦家居/欧派家居/金牌家居；4）智能化赛道：瑞尔特/ 好太太/箭牌家居/惠达卫浴。 目录 一、复盘22Q4-23Q1：相似性和差异性几何？6 （一）相似性：总量数据、地产宽松政策、家居企业基本面及估值水平6 1、相似性1：总量数据：销售端和竣工端均面临下滑，本轮竣工端下滑幅度更大 .............................................................................................................................................6 2、相似性2：地产宽松政策：本轮政策组合拳力度更大7 3、相似性3：家居企业基本面承压：本轮家居板块基本面仍处底部9 4、相似性4：估值水平均处于低位：超预期政策有望带动估值修复，期待地产数据转好10 （二）差异性：依旧换新政策及消费力限制12 1、差异性1：消费力承压叠加客流量下滑，家居企业加大促销力度。12 2、差异性2：以旧换新稳步推进，有望带动需求回暖。12 二、展望：客单值与品牌渗透率的共振，整体规模有望稳增14 （一）量价维度：总量空间可观，客单值有望稳增14 （二）城市能级维度：一二线有望延续高水平，三四线品牌渗透率提升14 三、风险提示16 图表目录 图表1地产指数与头部家居企业表现拟合（方向一致，家居弹性更强）6 图表22022年，地产销售和竣工均处于低位7 图表32024年，地产销售和竣工规模经历持续萎缩7 图表42022年地产政策一览8 图表5近期地产政策整理8 图表6北上广深一线城市新政落地情况9 图表7家居企业单季度营业收入增速对比10 图表8家居企业单季度归母净利润增速对比10 图表9保交楼政策密集出台，地产逐步从“稳预期”过渡至“强落地”11 图表10家居板块处于历史估值底部（最新数据截至2024年9月30日）11 图表11部分龙头企业促销套餐情况12 图表12家居以旧换新区域政策梳理13 图表13中国一二线城市家庭户数大于美国整体(万户)14 图表14头部企业客单价持续提升14 图表15中国各级人口占比和家具行业消费者地区分布（2018年）15 图表16一线城市人均可支配收入（元）持续提升且生活及服务消费占比稳定、居住消 费占比震荡向上15 图表17在区域市场，本地家装公司及游击队占比仍较高15 图表18中国消费者重视家居品质和服务15 一、复盘22Q4-23Q1：相似性和差异性几何？ 在《家居系列报告一：2018Q4的家居行情是否会重新演绎？》中，我们认为家居板块作为地产后周期行业，股价表现与地产板块拟合程度较高，股价表现方向一致且后周期家居板块弹性强于地产，预计地产板块表现或为家居板块景气度风向标。因此，我们判断本轮家居板块表现亦或以地产为锚，且弹性有望略高于地产。 图表1地产指数与头部家居企业表现拟合（方向一致，家居弹性更强） 6000房地产指数886057.WI欧派家居603833.SH 5000 方向一致，家居弹性更强 方向一 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，华创证券注：右轴为欧派家居 （一）相似性：总量数据、地产宽松政策、家居企业基本面及估值水平 1、相似性1：总量数据：销售端和竣工端均面临下滑，本轮竣工端下滑幅度更大 22Q4-23Q1：自22Q1起，商品房当月销售面积和房屋当月竣工面积持续低迷，房地产市场整体表现疲弱。2022年11月，保交楼政策陆续出台，竣工端是产业链核心受益环节，2023年房屋竣工数据迎来修复，和《家居系列报告一：2018Q4的家居行情是否会重新演绎？》中预测一致。 本轮：总量数据基本与22Q4-23Q1较为类似，销售和竣工端数据均面临下滑，本轮竣工端下滑幅度更大，预计政策组合拳驱动下销售数据有望迎来修复。 图表22022年，地产销售和竣工均处于低位图表32024年，地产销售和竣工规模经历持续萎缩 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120% 商品房销售面积当月值万平方米 商品房销售面积当月同比（右）% 2019 2020 2021 2022 2023 房屋竣工面积当月值万平方米房屋竣工面积当月同比（右）% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021202220232024 120% 商品房销售面积当月值万平方米 商品房销售面积当月同比（右）% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20192020202120222023 80% 60% 40% 20% 0% -