业绩高增延续，短剧、AI贡献新增量

昆仑万维2025年业绩高增，短剧和AI业务贡献新增量。2025年公司营收81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润-15.93亿元，同比减亏0.13%。2026Q1营收25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元，同比增长15.34%。

核心观点：

• 收入端：Opera基本盘稳增，短剧业务快速放量。Opera全球月活用户突破2.84亿，广告和搜索业务分别同比增长41.81%/16.75%。短剧业务收入16.17亿元，同比增长超864%，未来有望成为重要增量来源。
• 利润端：战略投入阶段性压制利润，规模化放量后盈利能力有望释放。2025年销售费用同比增长81.53%，研发费用同比增长8.60%。2026Q1研发费用增速放缓，伴随AI产品商业化落地，盈利能力具备修复空间。
• AI业务：进入商业兑现阶段，多模型能力突破加速价值释放。AI软件技术业务收入2.05亿元，同比增长430.86%。SkyReels-V4、Mureka V8等产品表现领先，Skywork系列模型持续突破，Matrix-Game 3.0缩小与海外头部企业差距。投资艾捷科芯完成5.5亿元融资，投后估值超40亿元，完善“模型+应用+算力”布局。

投资建议： 调整2026~2028年营收预测为97.68/116.87/137.17亿元，归母净利润预测为0.55/1.24/3.25亿元，EPS为0.04/0.10/0.25元。对应PE分别为938/421/160倍，维持“增持”评级。

风险提示： 技术进展不及预期风险、国际地缘政治风险、海外市场经营风险、互联网产品生命周期风险。