铂科新材：磁粉芯贡献稳定高增业绩，AI算力引领新增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 铂科新材：深耕软磁、发力电感 （2022.04.22） 铂科新材：产品结构再优化，Q2业绩略超预期（2022.08.26） 铂科新材：光储车需求加速，Q3业绩稳定增长（2022.10.25） 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 铂科新材(300811) 铂科新材：磁粉芯贡献稳定高增业绩，AI算力引领新增长 2023年4月26日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022全年实现营业收入 10.66亿元，同比增长46.81%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长60.52%。2023Q1实现营业收入2.91亿元，同比增长43.53%；实现归母净利6563万元，同比增长103.20%。 点评： 量价齐升增厚公司业绩。2022年公司金属软磁粉芯生产量同比增长31.31%至3.01万吨，销售量同比增长38.68%至3.05万吨，单吨粉芯平均售价由3.2万元/吨上涨至3.36万元/吨，单吨毛利由1.06万元/吨 提升至1.27万元/吨，量价齐增下公司合金粉芯板块营业收入同比增长45.56%至10.22亿元（其中光伏领域营收同比增长73%，新能源汽车及充电桩领域营收同比增长约99%），毛利率同比增长4.70pct至37.72%。2023Q1受益于销售规模的上涨以及公司现场管理水平提升和优化工艺带来的成本下降，公司营业收入同比增43.53%至2.91亿元，归母净利同比增103.20%至6563万元。 技术升级和产品迭代打造粉芯、粉末和磁元件三条增长曲线。公司立足于技术升级和产品迭代，在金属软磁粉芯领域成功推出了面向碳化硅时代，具有更低损耗更高效率的NPV系列磁粉芯，进一步强化了公 司在金属磁粉芯行业的技术和市场领先地位；在芯片电感领域，公司针对AI爆发式发展背景下的高标准算力要求，推出多个芯片电感系列产品，包括集成度极高的单线、多层线芯片电感，并取得了多家国际 知名芯片厂商的验证和认可；在金属软磁粉末领域，公司推出了高饱 和、低损耗及高耐压特性的球形铁硅铬软磁粉末，供货车载电感器件领域，已得到台系电感厂商认可，同时公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，已经由实验转向了批量生产，且已通过多家客户的验证与评估，其超低损耗和高饱和特性接近日本同类产品，未来有望打破国外垄断，实现进口替代。 光储及新能源车桩领域继续推升磁粉芯需求，AI算力引领芯片电感革命。据国家能源局，2023Q1光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%；据中汽协，2023Q1中国新能源汽车销量158.57万辆，同 比增长26.81%，下游领域高增长持续推升金属软磁粉芯需求。另外随着近年来AI人工智能等新技术的爆发式发展，对高可靠、高性能、高安全算力需求更加突出，数据中心、AI芯片、服务器等环节作为算力基础设施将被高度重视，相应的也对基础设施中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，更加符合未来大算力的应用需求，有望迎来快速发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为 3.09、4.62、5.56亿元，当前股价对应的PE分别为32x、22x、18x。 考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长，以及AI算力提升引领芯片电感革命，维持公司“买入”评级。 风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；软磁粉产能建设低于预期；金属软磁芯片电感渗透率不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 726 1,066 1,604 2,306 2,726 增长率YoY% 46.1% 46.8% 50.5% 43.8% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 120 193 309 462 556 增长率YoY% 12.9% 60.5% 60.2% 49.2% 20.4% 毛利率% 33.8% 37.6% 38.6% 38.9% 39.8% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.9% 14.9% 18.2% 18.0% EPS(摊薄)(元) 1.16 1.85 2.82 4.20 5.06 市盈率P/E(倍) 84.72 46.74 32.23 21.60 17.95 市净率P/B(倍) 10.28 5.83 4.82 3.94 3.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 707 1,216 2,021 2,482 2,985 营业总收入726 1,066 1,604 2,306 2,726 货币资金 118 166 569 494 682 营业成本480 665 985 1,410 1,642 应收票据 46 92 139 200 236 营业税金及5 7 11 15 18 应收账款 276 430 642 925 1,095 销售费用13 24 32 46 55 预付账款 9 20 29 42 49 管理费用42 64 96 138 164 存货 117 144 214 306 356 研发费用42 64 97 140 165 其他 140 363 429 516 567 财务费用7 27 29 44 71 非流动资产 508 1,033 1,463 1,880 2,274 减值损失合0 0 -20 -20 -20 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益4 5 8 12 14 固定资产 292 538 756 955 1,135 其他-1 -1 7 12 16 无形资产 34 33 31 29 28 营业利润140 219 349 518 622 其他 182 462 676 895 1,111 营业外收支-3 -5 -5 -5 -5 资产总计 1,215 2,249 3,485 4,362 5,259 利润总额137 213 344 513 617 流动负债 213 355 472 638 731 所得税16 20 34 51 62 短期借款 31 50 40 40 40 净利润120 193 309 462 556 应付票据 0 14 21 30 35 少数股东损0 0 0 0 0 应付账款 78 148 220 315 367 归属母公司净利润120 193 309 462 556 其他 104 143 191 253 289 EBITDA 183 294 471 659 808 非流动负债 11 264 943 1,192 1,441 EPS(当 1.16 1.85 2.82 4.20 5.06 长期借款 10 98 188 278 368 其他 1 166 755 914 1,073 现金流量表 单位:百万元 负债合计 224 619 1,415 1,830 2,172 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 -34-5159247514 归属母公司 991 1,629 2,070 2,531 3,087 净利润 120 193 309 462 556 负债和股东1,215 2,249 3,485 4,362 5,259 折旧摊销 41 55 88 102 124 财务费用 6 26 22 39 45 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-5-8-12-14 权益 营运资金变 营业总收入7261,0661,6042,3062,726 其它 4 15 31 31 31 动 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E -201-289-283-375-228 同比 归属母公司 净利润 120 193 309 462 556 （%） 46.1%46.8%50.5%43.8%18.2%投资活动现 资本支出-113-285-543-543-543 金流 -2-427-535-532-530 同比12.9%60.5%60.2%49.2%20.4%长期投资00000 毛利率 （%） 33.8%37.6%38.6%38.9%39.8% 其他111-14281214 ROE%12.1%11.9%14.9%18.2%18.0% 筹资活动现 吸收投资04352100 金流-57446778210204 EPS(摊 薄)(元) 1.16 1.85 2.82 4.20 5.06 支付利息或 股息 -21 -29 -22 -39 -45 P/B 10.28 5.83 4.82 3.94 3.23 EV/EBITDA 55.47 32.95 22.11 16.29 13.37 P/E84.7246.7432.2321.6017.95借款50180809090 现金流净增 加额-9418402-75188 研究团队简介 娄永刚，金属&新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事稀贵金属及工业金属研究。白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事小金属及新材料研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc