5月，基本面和资金面支撑债市情绪，非银“钱多”格局延续，信用债收益率进一步下行，信用利差前期已压缩至低位，月内窄幅震荡，压缩动能偏弱。
6月债市展望：钱多格局或边际弱化，季节性看信用利差压缩动能偏弱。
- 季节性：6月债市震荡为主，非银钱多格局弱化，信用利差走势分化。6月跨半年时点资金波动有所放大，央行多维稳资金面，但资金利率环比上行的概率依然较高，供给放量预期对债市有扰动。机构行为方面，6月理财资金季节性回表，非银钱多格局边际减弱。行情层面，利率债窄震荡为主，前期非银钱多驱动信用利差通常处在全年偏低水平，走势表现分化，其中中短端信用利差多走阔，长端利差收窄，期限利差与低等级品种等级利差多收窄。
- 6月信用利差走势分化特征：中短端信用利差多走阔，长久期信用利差收窄概率较高；期限利差多收窄；在机构下沉挖收益驱动下低等级品种通常表现优于高等级，等级利差整体收窄。
- 后市展望：6月债市利空因素不显著，利多因素持续但边际弱化，尤其需关注需求力量的边际变化，信用债新进资金与持仓需提高流动性。5月以来央行温和回收流动性，资金价格依然偏低，6月资金面预计延续相对平稳。二季度经济运行淡季，叠加内需基数小幅走升，6月基本面对债市依然友好。基本面与资金面对债市行情仍有支撑，但伴随需求端理财资金回表和资管钱多逐步缓解，供给端6月信用债净融资较5月多季节性回升，信用债供需格局较5月略有弱化。在收益率与信用利差双低的环境下宜逐渐兑现低流动性品种利差压缩的资本利得，6月信用债新进资金与持仓提高流动性。
信用债策略：提高组合流动性，继续关注中端曲线平坦化机会。
- 5y以内品种：中端期限利差或仍有压缩空间，提高组合流动性。
- 2y以内品种收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限，关注2y凸点价值。
- 3-5y品种期限利差或仍有压缩空间，可继续关注曲线平坦化机会。需提高中端品种持仓流动性。
- 5y以上品种：做对优于做全，继续博弈的性价比较低。
- 长久期信用债利差多在去年最低点上方0-10BP附近，进一步收窄的空间已有限，在5月已出现被动走阔。考虑到其整体流动性偏弱，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈利差压缩的鱼尾行情性价比已较低，宜遵循做对优于做全的原则。
- 长久期二级资本债比价优势消退，谨慎追涨。
板块策略：
- 城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。
- 地产债：估值明显修复，后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的1y以内央国企地产债。
- 周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中端品种仍有流动性优势与品种溢价，长久期二级资本债谨慎追涨。
风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。
