新能源及有色金属周报：终端消费开始恢复 但高库存对铜价有所抑制

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-03-07当周，SMM1#电解铜平均价格运行于100965元/吨至102250元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-190元/吨至-70元/吨，周中同样呈现走高。库存方面，2026-03-07当周，LME库存变动2.67万吨至28.43万吨，上期所库存变化3.36万吨至42.51万吨。国内社会库存（不含保税区）变化1.72万吨至57.72万吨，保税区库存变动-0.06万吨至6.70万吨。Comex库存则是下降0.36万吨至59.79万短吨。此后需要持续关注Comex库存下降以及LME库存上升是否会持续。 观点： 宏观方面，2026-03-07当周，中东地缘冲突持续升级，美伊对抗加剧。特朗普称除非伊无条件投降，否则不会达成协议；美计划护航霍尔木兹海峡。以色列对伊行动进入下一阶段，伊朗称已做好长期战争准备。经济数据方面，美国2月非农就业意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，时薪涨幅扩大。地缘推高油价，就业疲软与工资坚挺并存，市场对滞胀风险担忧加剧。矿端方面，2026-03-07当周，据SMM讯，铜精矿现货TC加速下行，3月6日SMM进口铜精矿指数报-56.05美元/干吨，较上期减少5.62美元/干吨，20%品位内贸矿计价系数96%-97%。因硫酸价格上涨预期，铜精矿成交重心下压至-50美元/吨中位，冶炼压力加大。现货市场\"询货多、报货少\"，贸易商货源有限但冶炼厂询货积极，某大型矿企报盘重心在-50美元高位，招标结果出来后贸易商报盘下移至-60美元起。伊以冲突威胁霍尔木兹海峡原油和硫磺供应，冶炼厂硫酸出厂价格上破1000元/吨，SMM中国铜冶炼酸指数1008元/吨，支撑冶炼厂采购。SMM十一港铜精矿库存63.27万实物吨，环比增2.15万实物吨。展望下周及3月，TC仍有下行空间，硫酸价格走高支撑采购，但需关注地缘局势演变及港口库存变化。国内粗铜加工费高位运行，2月南方均价2350元/吨环比增300元/吨，北方1850元/吨环比增650元/吨，一季度预期宽松。 冶炼及进口方面，2026-03-07当周，因前期铜价上涨精废价差走扩，再生铜流向冶炼端，市场供过于求，冶炼厂冷料库存偏高。进口铜方面，洋山铜溢价持续下行，周均40.6-50.6美元/吨，QP4月均价45.6美元/吨环比降2.15美元/吨，3月6日除汇沪伦比值1.132，进口盈亏约-290元/吨，现货市场冷清，下游采购意愿偏弱。保税区库存截至3月5日6.76万吨，环比减0.06万吨，到港提单多直接清关。展望下周及3月，3月下旬提单集中到港，洋山铜溢价预计持续承压，国内库存高企消化需时，出口比价不支持冶炼厂出口，保税区库存基本持平，加工费拐点或4月出现，二季度集中检修后供需有望重归平衡。 废铜方面，再生铜市场精废价差收窄，替代效应减弱。铜价回调后下游线缆企业提货迫切、集中补库带动精铜杆需求，再生铜杆企业开工偏弱，精废价差有所收窄。广东光亮铜价格90700-90900元/吨，降幅500元/吨，再生铜原料抗跌性强。利废企业恢复采购，需求指向含税再生铜原料，票点从9.1%-9.3%攀升至10.0%-10.2%，推高实际采购成本，精废价差3月5日收窄939元/吨至1535元/吨，精废杆价差收缩至180元/吨低位，含税原料成本侵蚀再生铜杆经济性，市场从\"观望僵持\"到\"价格驱动成交\"再步入\"票点压制利润\"阶段。海外进口方面，国内需求增加但海外供应有限。展望下周及3月，线缆、漆包线订单充足，精铜杆企业加大生产对再生铜需求形成支撑，但精废价差低位态势短期延续，票点维持10%以上，3月进口量增速预计5-10%。 铜材方面，加工端节后强势复苏，开工率环比大幅提升。精铜杆行业开工率62.47%，环比增44.09个百分点，铜价回调后下游线缆提货迫切，叠加再生铜杆开工偏弱、精废价差低位，精废替代效应减弱，精铜杆订单大幅增加，成品库存降11.8个百分点，原料库存降1.61个百分点。电线电缆开工率60.9%，环比增33.17个百分点，电网订单进 入交货期，工程及市场类订单释放。漆包线周新增订单环比激增90.24%，开机率环比增31.14个百分点至81.07%，在手订单充足，家电领域订单集中释放。黄铜棒开工率环比增26.1个百分点至43.23%，但下游五金、卫浴复工缓慢，新增订单有限，处于去库观望阶段。展望下周及3月，精铜杆、线缆开工率预计继续提升，漆包线企业对旺季订单延续性乐观，黄铜棒市场活跃度有望提升，再生铜制杆受票点压制利润，开工率提升空间有限。 消费方面，终端消费强劲回暖，电网、家电为核心拉动力。电网订单进入交货期，工程及市场类订单释放，带动铜线缆生产节奏加快，原料库存环比增加，成品库存因下游提货加速下降，现货贴水从周初300元/吨收窄至百元以内。家电领域漆包线订单环比激增90.24%，成为核心拉动力，传统领域需求温和回升。新能源汽车领域需求因季节性因素暂时回落，但企业对3月旺季订单延续性乐观。整体来看，节后下游全面复工，市场需求回暖，铜价回落激活逢低采购意愿，精铜杆、漆包线及线缆开工率大幅提升，现货贴水稳步修复。展望下周及3月，下游企业进一步恢复，补货需求增加，市场活跃度升温，电网建设、家电消费等旺季需求持续释放，但需关注铜价波动对采购意愿的影响及高库存对订单持续性的制约，预计3月旺季订单延续性整体乐观，终端消费对铜价形成支撑。 策略 铜：中性 总体而言，铜价震荡下行，宏观面受伊以冲突及美元走强压制，基本面呈现供需双增格局。下游复工提速带动需求回暖，现货贴水稳步修复，但目前电解铜社会库存明显高于往年同期，供应端压力持续存在，对价格上行形成制约。预计短期铜价维持区间震荡，关注库存去化节奏及下游订单持续性。操作上，铜价波动范围或在100000元/吨至103000元/吨间进行相应买入以及卖出套保操作。当价格接近区间上下沿时，适当加大或缩小买入以及卖出套保比例。期权：以卖出看跌为主 风险 需求恢复持续不及预期流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com