医药行业周报：以更长维度观察创新药的市场价值

关注创新药的长期价值，以更长维度考虑价值的兑现

• 创新药板块估值扩张依赖于创新药出海，尤其是重磅BD落地对创新药海外市场价值提供了新的价值锚点。
• 2025年中国License-out交易表现亮眼，交易数量、首付款、交易总额增速显著，但创新药板块市场表现与预期不符，需更长时间维度观察价值兑现。
• 海外临床进展和里程碑的持续兑现将支撑创新药价值的长期提升。

重视MASH新药研发中的中国力量

• MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是全球最常见的慢性肝病之一，治疗难度大，现有获批药物有限。
• 众生药业ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验达主要终点，应答率显著优于安慰剂，成为BIC潜力药物。
• ZSP1601为全球FIC类药物，作用靶点偏向炎症方向，未来具备联用潜力。

关注HIV新药的研发趋势

• HIV新药研发主要聚焦于少数企业，吉利德和GSK研发的药物占主导地位。
• 艾迪药业和前沿生物是国内抗HIV新药研发主力。
• 默沙东DOR/ISL双药疗法获批，为非INSTI选择，提供全新治疗方案。

自免领域出海稳步推进，期待更多中国创新药的临床数据

• 免疫领域成为中国创新药BD的重要突破路径，双特异性抗体在自免领域开发成效显著。
• 吉利德收购CM336全球权益，康诺亚将获得丰厚回报。
• 荃信生物QX031N在新西兰完成I期临床试验，诺诚健华新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054完成首例受试者入组。

医疗器械板块Q1利润下滑，仍需更多突破口

• 国内集采范围扩大和医院采购周期影响下，IVD、低值耗材和医疗设备等细分板块利润下滑。
• 国内医疗装备市场竞争压力较大，出口成为主要突破口，但需寻求更多新增长点。
• 部分企业拓展非医疗领域，脑机接口、手术机器人等新技术应用有望成为突破点。

关注用药包材的新趋势，RTU市场值得期待

• RTU包材大幅提高生产效率、降低污染风险，广泛应用于医药、生物技术等领域。
• 美国市场RTU与GLP-1药房市场快速发展相关，产业不断整合。
• 国内力诺药包推出高端即用型医药包装产品，与Xseer合作开拓美国503B法案市场。

医药推选及选股推荐思路

• 推荐众生药业（MASH领域进展）、艾迪药业（下一代抗HIV新药）、益方生物/亚虹医药/荃信生物/诺诚健华（自免领域）、海泰新光/华康洁净/奕瑞科技/康耐特光学（医疗器械新领域）、美好医疗/康拓医疗（脑机接口）、益丰药房/老百姓/大参林（药品消费）。

风险提示

• 研发失败或无法产业化风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、政策性风险、推荐公司业绩不及预期风险。