基金经理投资价值分析报告：信达澳亚沈莉：以CANSLIM框架为基础，四维度看市场

信达澳亚沈莉：以CANSLIM框架为基础，四维度看市场 基金经理投资价值分析报告 2023年05月28日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：张青 分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《分享全球半导体产业蛋糕，QDII-ETF能做什么？—公募基金每周思考》2023-05-22 2、《QDII基金筛选系列：股票型QDII全透视——FOF策略专题报告》2023-05-05 3、《银华基金王海峰：擅用周期，逆向投资—基金经理投资价值分析报告》2023-05-04 4、《天弘基金周楷宁：深耕大科技，攻守兼备—基金经理投资价值分析报告》2023-04-25 5、《如何遴选优质小盘风格基金？—公募基金专题报告》2023-04-11 投资要点 沈莉，硕士学历，具有11年以上证券投资管理经历，对房地产行业、宏观策略及中小市值板块等有深入研究。代表产品为同泰慧利A和信澳量化先锋A。 通过对代表产品的历史绩效进行分析可以看到，无论是从任职期的整体区间还是从分年度的业绩表现来看，沈莉在收益获取方面往往能处于市场前20%，甚至在2023年以来获得市场前5%的突出表现。在风险控制方面，产品的回撤控制同样优秀，通过左侧买入建立一定的安全边际来控制回撤。分市场环境来看，在震荡市和熊市业绩排名靠前，可以获取绝对收益，在震荡上行区间有更高的向上弹性。 对沈莉的投资框架进行梳理，我们发现她的投研框架可以概括为四维度看市场，中观研判为核心：四维度包括市场大势、风格研判、行业比较和个股选择大势的研判指在投资前对市场整体点位有大致的区间判断，决定对后一年是看多、看空还是震荡市；其次是风格的研判，包括大盘/小盘、成长/价值的判断；再次是对28个行业进行比较，判断哪些行业在第二年会有亮丽的表现；最后是研究个股，优选具备阿尔法的个股。 结合沈莉的投资框架和代表产品的特征，我们认为基金经理有以下几点特征： （1）在行业配置方面具有一定的前瞻视角，往往在前一年底决定后一年的主线且行业配置的胜率较高，年度重仓行业往往涨幅居前。2021年重仓了上游资源品，并阶段性重仓电力设备、2022年布局了旅游餐饮，2023年重点配置了TMT等板块。 （2）在行业配置的具体操作上，年间换仓明显，行业选择时往往选择左侧价值配置的时点，而在重仓一年后，选择卖出并寻找新的主线。 （3）在主线的选择上体现出基金经理多因素共同验证的框架特征，并在选择完确定性较高的板块后敢于重仓持有。她认为在对未来确定性有一定把握的基础上，相较于分散持仓，集中持仓的风险反而更小，且作为专业人士应该具备一定的判断能力且敢于集中持有有价值的标的。 （4）在个股选择上，整体偏成长型选手，擅长挖掘中小盘高弹性个股。偏好市场空间大而当前市占率较小且具备一定定价权的股票。从CANSLIM框架的角度看，持仓股票走势与市场整体走势的一致性、优选强势股是沈莉最为看重的两个特征。 （5）从个股操作上看，个股集中度相对较低，买入时点相对左侧 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.管理产品与绩效分析3 1.3.基金经理投资框架:四维度看市场，中观研判是核心5 2.基金经理投资能力分析6 2.1.1.行业配置能力：年度主线胜率高，敢于重仓6 2.1.2.个股选择能力：优选强势领先股，持股特征偏好中小盘成长股9 3.总结11 图表目录 图1：同泰慧利A历史净值表现3 图2：信澳量化先锋A历史净值表现4 图3：沈莉行业配置情况与对应中信一级行业指数涨跌幅（半年度）6 图4：君亭酒店持仓与股价走势（季度数据）10 图5：昆仑万维持仓与股价走势（季度数据）10 表1：同泰慧利A对比主动权益宽基绩效3 表2：信澳量化先锋A对比主动权益宽基绩效4 表3：2023年以来信澳量化先锋A对比主动权益宽基表现4 表4：2022年在管期间信澳量化先锋A对比主动权益宽基表现（剔除建仓期）5 表5：2021年在管期间同泰慧利A对比主动权益宽基表现5 表6：代表产品历史年化换手率8 表7：代表产品前三大行业集中度8 表8：代表产品前三大行业变动度8 表9：同泰慧利A持股特征9 表10：信澳量化先锋A持股特征9 表11：信澳量化先锋A历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信二级行业10 表12：代表产品重仓股持股集中度10 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 沈莉，硕士学历，2007年3月毕业于上海财经大学金融专业，具有11年以上证券投资管理经历，曾任职上海证券、诺德基金、国泰君安、中泰证券、银华基金等公司，对房地产行业、宏观策略及中小市值板块等有深入研究。在投资经验方面，曾担任银华建行湘西烟草年金产品、银华道琼斯88指数增强产品的投资经理助理，曾管理同泰慧择、同泰慧选、同泰慧利。目前在管产品包括信澳量化先锋混合型证券投资基金(LOF)和信澳成长精选混合型证券投资基金。 1.2.管理产品与绩效分析 同泰慧利A和信澳量化先锋A是沈莉的两个代表性产品。下面我们对其业绩进行分析，从而得到她所适应的市场环境并与其投资框架进行验证： 同泰慧利A和信澳量化先锋A均为全市场选股的高权益仓位的主动权益基金，在管理时沈莉往往采用主动和量化相结合的方式进行管理，使用量化是为了自动化一些逻辑固化的指标的跟踪，在最终进行决策时采取主观研判的视角。在下文进行同类样本的对比时，我们选用非行业主题型主动权益基金作为样本，即主动权益宽基。其中本文所指的主动权益基金的定义为：成立时间大于半年、过去三年广义权益仓位在60%到100%之间的公募基金。 图1：同泰慧利A历史净值表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为沈莉在管时期，对应时间区间为2020/07/03-2021/07/07 表1：同泰慧利A对比主动权益宽基绩效 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 14.30% 25.17% 36.80% 37.65% 76.75% 2602 区间收益率 10.75% 18.93% 27.68% 28.32% 76.75% 2602 年化波动率 18.54% 22.32% 25.95% 28.57% 88.89% 2602 最大回撤 -22.10% -18.29% -13.07% -13.48% 73.14% 2602 夏普比率 0.73 1.14 1.58 1.27 58.87% 2475 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 卡玛比率 0.98 1.49 2.20 2.79 85.53% 2474 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：分析区间为沈莉在管时期，且剔除了3个月建仓期，对应时间区间为2020/10/09-2021/07/07；分位数计算逻辑为均为升序排列，值越大分位数越高，下同。 图2：信澳量化先锋A历史净值表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为沈莉在管时期，对应时间区间为2022/03/16-2022/05/19 表2：信澳量化先锋A对比主动权益宽基绩效 指标名称 基金值 基金所处分位 计算样本 区间收益率 20.03% 98.38% 3337 年化收益率 21.84% 98.38% 3337 年化波动率 26.43% 11.15% 3337 最大回撤 -15.93% 80.84% 3337 夏普比率 0.77 97.00% 3337 卡玛比率 1.37 97.81% 3337 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：分析区间为沈莉任职时间至今，且剔除了3个月建仓期，对应时间区间为2022/06/14-2023/05/12； 我们可以看到不论是同泰慧利A还是信澳量化先锋A，沈莉任职期间收益率均在同类中处于前30%分位数，展现了突出的进攻能力，而在风险控制方面，沈莉的回撤控制能力较优，也均位于前30%。作为一个策略出身的基金经理，沈莉习惯于在上一年年末决定下一年的行业配置主线。因此下面我们分年度分析其所管理产品的业绩表现。 表3：2023年以来信澳量化先锋A对比主动权益宽基表现 指标名称 基金值 基金所处分位 计算样本 区间收益率 20.69% 99.16% 3337 年化波动率 32.08% 2.73% 3337 最大回撤 -8.13% 81.42% 3337 夏普比率 1.81 97.75% 3337 卡玛比率 7.33 98.56% 3337 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：时间区间为2023/01/01-2023/5/12 在市场震荡向上的2023年，沈莉早早把握住了TMT相关板块的机会。基金呈现出较好的向上弹性，收益率在所有主动权益基金中排名前1%。进攻是最好的防守，基金最大回撤分位数也在同业最优的20%区间中。 表4：2022年在管期间信澳量化先锋A对比主动权益宽基表现（剔除建仓期） 指标名称 基金值 基金所处分位 计算样本 区间收益率 1.04% 87.26% 3337 年化波动率 22.30% 39.68% 3337 最大回撤 -15.93% 80.55% 3337 夏普比率 0.02 87.17% 3337 卡玛比率 0.12 87.41% 3337 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台注：时间区间为2022/06/14-2022/12/31 在市场整体走熊的2022年，沈莉的收益和风险控制能力（最大回撤）也均排名前20%，细察其净值曲线，在指数下跌时，超额虽不明显但也在慢慢累计，而在防疫政策放开时，由于沈莉较早布局了旅游出行板块，因此获取了超越同业的收益弹性。 表5：2021年在管期间同泰慧利A对比主动权益宽基表现 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 3.23% 13.31% 25.25% 31.15% 82.73% 2716 区间收益率 1.64% 6.76% 12.83% 15.83% 82.73% 2716 年化波动率 19.53% 24.03% 28.05% 30.65% 87.19% 2716 最大回撤 -22.03% -18.24% -12.87% -13.48% 72.50% 2716 夏普比率 0.15 0.56 1.06 0.97 71.54% 2583 卡玛比率 0.28 0.84 1.64 2.31 86.41% 2583 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台注：时间区间为2020/12/31-2021/07/07 在市场走势震荡的2021年，沈莉获得了较高的收益，收益排名前20%，回撤控制能力较强，属于同类前30%，年化波动率较高，处于同类后20%。细察其净值曲线，可以看到在市场阶段性上涨时，沈莉往往可以获得相较市场更强的向上弹性，从而累积超额收益。 总而言之，不论是从任职期的整体区间还是从分年度的业绩表现来看，沈莉在收益获取方面往往能处于市场前20%，甚至在2023年以来获得市场前5%的突出表现。在风险控制方面，产品的回撤控制同样优秀，通过左侧买入建立一定的安全边际来控制回撤。分市场环境来看，在震荡市和熊市业绩排名靠前，可以获取绝对收益，在震荡上行区间有更高的向上弹性。 1.3.基金经理投资框架:四维度看市场，中观研判是核心 基金经理沈莉的投研框架包括市场大势、风格研判、行业比较和个股选择四