医药行业点评：继续推荐高附加价值的创新药生产商

核心观点与关键数据

• 行业表现：恒生医疗保健指数4月份上涨1.1%，跑赢恒生指数5.4个百分点。主要原因是美国从中国引进的西药原料与中低端医疗器械利润率低，对医药行业影响有限。CXO板块因美国业务收入占比大而下跌，医疗服务板块因医保控费担忧经营环境不佳。
• 全球融资回暖：2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，对中小型药企有利。
• 香港上市新规：香港证监会与港交所推出「科企专线」，便利生物科技公司以保密形式提交上市申请，预计吸引更多生物科技股来港上市。

重点个股推荐及点评

• 推荐：翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：增持，目标价：60.00港元）、中国生物制药（1177 HK，未评级）。
• 信达生物：一季度销售数据亮眼，预计匹康奇拜单抗与玛士度肽年内获批，预计2025-27E销售收入同比增加24.4%、15.5%、23.1%，2025年有望扭亏。
• 康方生物：依达方中期分析数据（39%成熟度时OS HR为0.777）未达临床意义标准，市场担忧美国获批。但仅凭早期数据判断为时尚早，需关注后续临床进展。依达方在中国销售且销量快速增加，预计2025年公司收入仍将较快增长。

风险提示

1. 药品与器械大幅降价影响业绩；
2. 新药研发慢于预期影响管线兑现；
3. 新药上市后销售推广效果差影响短期利润。