核心观点及策略
- 宏观面：美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡航运受阻，地缘矛盾推升通胀预期，市场计价美联储年内加息，美元偏强压制风险资产。国内二季度经济复苏动能放缓，稳增长增量调控政策预期升温。
- 供应端：海外锌矿频发生产扰动，矿山复产不及预期，全年矿产增量或由增转降；国内火烧云矿山投产滞后，新增产量低于预期，全球锌矿供应增速回落至1.45%。锌矿进口持续倒挂，冶炼厂争抢国产矿，加工费跌势扩大，冶炼利润压缩。6月部分炼厂检修，精炼锌月度产量预计为57.3万吨，连续两个月环比下滑。海外炼厂生产不稳定，能源价格高位抑制增产动力，供应增量受限。
- 需求端：基建投资增速回落，财政扩张节奏放缓，项目推进缓慢。汽车产销增幅及家电排产增速受政策脱坡、消费前置、基数高及原料价格上涨拖累。光伏抢装效应消退后装机回归常态，地产需求无明显起色。风电保持高景气，镀锌板出口有韧性，但整体需求乏力。初端企业维持刚需采买，锌锭高库存难以有效去化。
- 库存：LME库存先增后减，总量保持低位，资金做多热情增强。国内锌锭社会库存维持高位运行，消费转淡，锌价走高抑制下游采买，刚需补库为主，出口未能有效开启。
- 结论：美伊冲突未消除，增加全球央行流动性收紧预期，扰动锌价。消费转入淡季，终端需求预期平淡，拖累锌价上涨节奏。锌矿供应趋紧带动成本抬升，逐步向冶炼端传导，锌价下方支撑较强。6月预计锌价高位震荡，以回调做多思路为主。
关键数据
- 美国经济：2026 Q1 GDP环比年化增长2.0%，低于预期但远高于前值0.5%。5月ISM制造业PMI录得54，为2022年5月以来的最高值。4月CPI同比上涨3.8%，创2023年以来最高水平。5月非农就业人数净增加17.2万人，两年多以来最强劲的3个月增幅。
- 欧元区经济：5月欧元区综合PMI终值录得48.5，连续第二个月低于荣枯线。5月调和消费者物价指数（HICP）同比3.2%，较4月3.0%再度上行。4月欧元区失业率6.1%，再创历史新低。
- 中国经济：4月出口同比14.1%，主要受基数效应偏低及AI景气度上升和新能源汽车竞争力提升影响。4月社零同比0.2%，低于前值及预期，创下2023年以来新低。1-4月固定资产投资同比-1.6%，再度转负。5月制造业PMI为50%，低于前值。
- 锌矿供应：2026年海外锌矿转为负增长，全球锌精矿供应增速再度下调至1.45%。2026年4月锌精矿产量为32.84万吨，环比增加16.08%，同比增加10.31%。
- 精炼锌供应：2026年2月精炼锌产量104.65万吨，环比减少8%，同比增加2.88%。2026年Q1炼锌产量为82.41万吨，环比减少0.86%，同比增加6.13%。2026年4月精炼锌进口6036吨，环比减少58.27%，同比减少78.62%；精炼锌出口3948吨，环比减少16.22%，同比增加59.21%。
- 精炼锌需求：5月镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业开工率分别为58.33%、51.88%、57.45%。2026年4月镀锌板出口量为117.61万吨，环比增加1.65%，同比减少8.84%。2026年4月汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，环比分别下降11.7%和12.9%，同比分别下降1.7%和2.5%。2026年4月光伏新增装机量为9.52GW，同比下降约79%。2026年4月风电新增装机量5.49GW，同比增长2.81%。
- 库存：5月LME库存为108325吨，月度增加7200吨。5月锌锭社会库存为26.09万吨，月度增加0.83万吨。
研究结论
- 宏观经济方面，地缘政治风险和通胀压力持续存在，美联储加息预期增强，美元偏强对风险资产构成压力。国内经济复苏动能放缓，稳增长政策预期升温。
- 基本面方面，锌矿供应趋紧，成本抬升，对锌价形成支撑。精炼锌供应压力边际缓解，但需求疲软，库存高企，对锌价形成压制。
- 综合来看，短期内锌价预计高位震荡，以回调做多思路为主。长期来看，需关注全球经济复苏情况、地缘政治风险和供需关系变化。
