甲醇月报：弱供需博弈强成本，甲醇高位震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月29日甲醇 弱供需博弈强成本甲醇高位震荡 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年4月以来，随着国内煤炭期货价格止跌反弹，叠加中东以色列和伊朗爆发正面战争冲突，地缘风险加剧诱发甲醇和天然气等能源外运受阻。在成本因素凸显的背景下，此前甲醇偏弱供需基本面主导的行情告一段落，地缘风险因素凸显并强化成本逻辑，从而成为甲醇期货盘面主导因素。在偏多氛围提振下，甲醇期货2409合约呈现单边上涨的走势，期价 自2400元/吨一线快速上涨至2620元/吨，当月累计涨幅达到5.96%。 从宏观面的角度来讲，由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹，导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后。目前美联储不仅降低了2024年的降息次数和幅度，而且还缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。宏观因子长逻辑多头优势弱化，逐渐显露出偏空预期。 从产业因子角度来看，随着国内煤炭期货价格持续反弹，叠加中东以色列和伊朗爆发正面战争冲突，地缘风险加剧诱发甲醇和天然气等能源外运受阻。在成本因素以及进口甲醇显著下滑的背景下，此前甲醇偏弱供需基本面主导的行情告一段落，地缘风险因素凸显并强化成本逻辑，从而成为甲醇期货盘面主导因素。不过也需要警惕，煤制甲醇利润显著改善诱发国内潜在供应预期回升，下游需求面对高价甲醇将出现抵触情绪，削弱消费预期。预计后市产业因子内部矛盾加剧，弱供需博弈强成本的多空分歧行情将出现。预计后市甲醇2409合约单边上涨行情或切换至高位调整走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年4月甲醇走势回顾4 第2章美联储降息预期弱化偏空宏观显露6 第3章2024年一季度国内经济开局良好11 第4章2024年1-3月我国煤炭进口量保持高速增长16 第5章国内甲醇产量出现回落利润修复限制春检规模18 第6章海外甲醇进口略微增长港口库存小幅下滑22 第7章2024年4月我国煤制甲醇盈利幅度大幅萎缩27 第8章2024年4月国内甲醇下游需求改善不足30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图6利率市场对2024年降息150个基点9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图112019-2023年我国季度GDP增速14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内M1和M2同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图17 图20我国发电量及同比增速走势图17 图21我国原煤产量月度走势图13 图22我国煤炭月度进口量走势图13 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24全国甲醇行业平均开工率走势图15 表22024年1月国内甲醇装置检修情况汇总15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图28中国甲醇主要进口国分析17 图292015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图35我国部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表52023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图462023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年4月甲醇走势回顾 步入2024年4月以来，随着国内煤炭期货价格止跌反弹，叠加中东以色列和伊朗爆发正面战争冲突，地缘风险加剧诱发甲醇和天然气等能源外运受阻。在成本因素凸显的背景下，此前甲醇偏弱供需基本面主导的行情告一段落，地缘风险因素凸显并强化成本逻辑，从而成为甲醇期货盘面主导因素。在偏多氛围提振下，甲醇期货2409合约呈现单边上涨的走势，期价自2400元/吨一线快速上涨至2620元/吨，当月累计涨幅达到5.96%。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美联储降息预期弱化偏空宏观显露 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据显示，今年3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月美国核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。3月美国生产者价格指数(PPI)同比上升2.1%,为2023年4月以来最大涨幅。此外，今年3月美国非农就业总人数增加30.3万人，创下去年5 月以来的最大增幅，远超市场预期的20万人。数据公布以后，令美联储降息预期暴跌至冰点。据显示，市场对于美联储6月降息预期低于50%，并且首次降息时间从9月推迟至11月，预计今年内只会降息约40个基点。而担保隔夜 融资利率（SOFR）期权的交易员甚至押注今年仅12月一次降息。 美联储3月议息会议声明概述：一致同意维持利率不变，重申等待对通胀 回落信心的增强，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。利率前 景：点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的 幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少；将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%。通胀前景：点阵图显示，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%；过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。经济前景：点阵图全面上调2024-2026年底GDP预期中值；经济活动一直在稳步扩张，但经济前景不确定。 美联储在最新的经济预期摘要上调了未来三年的GDP增速预期，同时将2024年底的核心PCE通胀预期上调到2.6%，为去年9月经济预期的水平。相应地，美联储将2025年底的联邦基金利率预期中值上调至3.9%。这意味着美联储缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。 制造业方面，欧元区3月制造业采购经理指数（PMI）终值为46.1%，创下三个月新低。此外，德国、法国、意大利等国也陆续发布了3月制造业采购经理指数终值。3月份，多数欧元区国家的制造业采购经理指数尚处于荣枯线以下。因新订单大幅减少，美国3月制造业活动下滑至近三年来最低水平，信贷环境收紧可能导致制造业活动进一步下滑。美国制造业采购经理人指数(PMI)所有分项指数自2009年以来首次低于50(荣枯线)。美国3月ISM制造业PMI为46.3，预期为47.5，前值为47.7，为2020年5月以来的最低水平。除疫情期间外，这是自2009年年中以来的最低水平。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2024年3月议息会议利率点阵图图6利率市场对2024年6月降息预期骤降 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年一季度国内经济开局良好 2024年一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观调控力度，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增效益上持续用力，政策效应不断显现，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，市场信心不断增强，高质量发展取得新成效，国民经济延续回升向好态势，开局良好。初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。 随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，我国制造业PMI重返扩张区间。据显示，2024年3月我国制造业PMI为50.8%，环比前值的49.1%上行1.7个点，远远高于预期中的50.1%。同时，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，表明非制造业景气水平也持续回升。与此同时，2024 年3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，高于2月0.2个百分 点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。 与此同时，2024年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。2024年3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%。2024年一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。2024年3月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，环比增长0.26%。此外，2024年一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。 进出口方面，2024年一季度，货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%。其中，出口57378亿元，增长4.9%；进口44315亿元，增长5.0%。进出口相抵，贸易顺差13063亿元。通胀水平方面，2024年一季度，全国居民消费价格 （CPI）同比持平。3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1.0%。一季度，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%。3月份同比下降3.5%，环比下降0.1%。 总的来看，一季度