矿端紧缺与淡季需求博弈，锌价延续高位震荡

核心观点与关键数据

矿端紧缺与淡季需求博弈，锌价延续高位震荡

• 矿端：大亮锌矿乌拉根铅锌矿预计2025年底投产推迟至2026年，供应端受限。
• 库存：LME锌库存维持10-12万吨中性水平，海外库存矛盾不突出，后续关注库存变动与大户持仓。

精炼锌市场

• 进口：内外价差尚未给予充分出口利润，预计6月精炼锌进口延续低位，订单以前期点价锌锭为主。
• 出口：锌锭出口盈亏波动，当前出口利润有限。

加工品

• 镀锌：开工率回升至54.56%（环比+3.03%），主要因节假日后复工，但终端消费（交通、灯杆等）仍显淡季特征，企业以销定产。
• 氧化锌：开工率小幅回升至54.93%，终端需求（橡胶、饲料、化工等）无明显起色，订单增量有限。

期货与期权

• 沪锌02合约：价格波动，建议对冲风险。
• 衍生品策略：持有zn2608多单、库存，可按比例卖出zn2608P23000期权并买入zn2608C25000看跌期权保护；或卖出空仓zn2608P23000。

升贴水

• LME锌升贴水（0-3）季节性波动，当前内外价差未支撑出口利润。
• 精炼锌国内现货升贴水季节性变化，需关注市场情绪。

研究结论

• 矿端供应受限叠加需求淡季，锌价高位震荡格局持续，但需警惕库存变动及宏观风险。
• 下游消费疲软拖累加工品开工，建议企业通过衍生品套保规避风险。