钢材月报：成本与消费博弈，钢价横盘震荡

期货研究报告|钢材月报2024-01-07 成本与消费博弈钢价横盘震荡 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 联系人 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 进入12月份以来，原料刚需补库成为市场交易核心，使得原料价格普遍上涨，同时废钢价格随行就市紧跟上涨，从而使得钢材成本不断抬升，虽然建材消费已经进入淡季，开始�现小幅累库，但是市场关注点转为成材冬储，且库存仍处于历史同期偏低水平，当前的钢材利润来看，长流程仍然亏损150-200元/吨，电炉平电基本持平，使得钢价下跌深度有限。然而，正值淡季，消费预期开始转弱，压制着钢价上涨高度。为此我们认为短期钢材价格将延续震荡走势。 核心观点 ■市场分析 12月份原料补库价格使得钢材成本不断抬升，叠加钢厂利润一直处于成本附近，甚至亏损，给钢价带来强支撑。然而，正值淡季消费转弱已达成市场共识，为此压制钢价上涨高度，为此整个12月份钢价跟随成本价格震荡偏强走势。至月末最后一个交易日，螺 纹主力2405合约收于4002元/吨，月度环比上涨68元/吨；热卷主力2405合约收于 4114元/吨，月度环比上涨103元/吨。现货方面，受期货影响，整体月度成交尚可，钢 价涨跌不一，螺纹较上月下跌60元/吨，热卷较上月上涨100元/吨。基差方面，卷螺期货价格均由上月的贴水转为升水现货价格。 供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率75.63%，环比上周增0.44%，同比去年增0.99%；高炉炼铁产能利用率81.59%，环比减1.16%，同比减0.34%；钢厂盈利率30.3%，环比增2.16%，同比增10.39%；日均铁水产量218.17万吨，环比减3.11万吨，同比减 2.55万吨。 消费方面：本周钢联数据显示五大材总体表需合计851万吨，环比上周减少16万吨， 螺纹表需227万吨，环比上周增加7万吨。热卷表需313万吨，环比上周减少13万吨。正值淡季，消费转弱符合市场预期，但仍处于同期相对低位。 库存方面：本周钢联数据显示五大材总体库存合计1364万吨，环比增加26万吨，其中 螺纹库存总量609万吨，环比增加18万吨；热卷库存总量302万吨，环比减少3万吨。消费转弱，库存小幅增加，明显淡季特征，然而总体库存仍处于同期相对低位。 综合来看：随着政策不及预期引发的市场悲观情绪有所修复，钢材价格维持震荡。废钢到货提升，铁水产量下降，钢材供给强度季节性减弱，虽然建材消费已经进入淡季，但是市场关注点转为成材冬储。当下库存仍处低位，冬储预期仍在，供需两端表现健康， 原料价格表现较强进一步强化成本支撑，短期钢材价格跟随成本震荡。 ■策略单边：震荡跨期：无跨品种：无期现：无期权：无 ■风险 钢厂检修减产情况、原料价格走势、进�口表现等。 图1:上海螺纹现货季节性价格走势丨单位：元/吨图2:上海螺纹现货月度价格走势图丨单位：元/吨 6200 20202021202220232024 6500 5700 5200 4700 4200 3700 3200 1591317212529333741454953 5500 4500 3500 2500 1500 2010-012013-012016-012019-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 6500 图3:上海螺纹热卷价差走势图丨单位：元/吨 折算后卷螺价差(右轴)上海:20mm螺纹上海:热卷 600 6000 5500 5000 4500 4000 3500 400 200 0 (200) 3000(400) 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-012023-05-012024-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4:上海螺纹现货对连续合约基差丨单位：元/吨图5:热卷现货对连续合约基差丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 20202021202220232024 1316191121151181211241 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 20202021202220232024 1316191121151181211241 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图6:五大材产量季节性图丨单位：万吨图7:五大材产量月周均季节性图丨单位：万吨 1150 20202021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 1150 1100 1050 1050 1000 950 950 900 850 1591317212529333741454953 850 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图8:螺纹产量季节性图丨单位：万吨图9:螺纹产量月周均季节性图丨单位：万吨 420 380 20202021202220232024 380 20202021202220232024 340 340 300 300 260260 220 1591317212529333741454953 220 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图10:热轧产量季节性图丨单位：万吨图11:热轧产量月周均季节性图丨单位：万吨 360 20202021202220232024 345 20202021202220232024 335 340 325 320315 300 280 1591317212529333741454953 305 295 285 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图12:中国粗钢日均产量季节性图丨单位：万吨图13:中国粗钢产量累计图丨单位：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 360 340 320 300 280 260 240 220 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 粗钢产量:累计粗钢产量:累计同比 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 010203040506070809101112 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图14:五大材消费季节性图丨单位：万吨图15:五大材消费月周均季节性图丨单位：万吨 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 20202021202220232024 1591317212529333741454953 1350 1150 950 750 550 2020 2021 2022 2023 2024 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图16:螺纹消费季节性图丨单位：万吨图17:螺纹消费月周均季节性图丨单位：万吨 500 400 300 20202021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 550 450 350 200 250 100150 0 1591317212529333741454953 50 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 图18:热轧消费季节性图丨单位：万吨图19:热轧消费月周均季节性图丨单位：万吨 370 350 330 310 290 270 20202021202220232024 360 340 320 300 280 20202021202220232024 250 1591317212529333741454953 260 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 390 340 290 240 190 140 图20:中国粗钢日均消费量丨单位：万吨图21:中国粗钢消费累计量丨单位：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 粗钢消费量:累计粗钢消费量:累计同比 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 010203040506070809101112 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图22:中国折粗钢净出口丨单位：万吨图23:五大钢材总库存季节性走势丨单位：万吨 1000 800 600 400 200 20192020202120222023 010203040506070809101112 4000 3500 3000 2500 2000 20202021202220232024 01500 (200) 1000 1591317212529333741454953 图24:唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨图25:唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 16001600 11001100 600600 100100 (400) 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 (400) 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院 图26:唐山螺纹与热卷利润对比走势丨单位：元/吨图27:粗钢月度供需平衡表推演丨单位：万吨 唐山-螺纹-实际毛利润(左)唐山-热卷-实际毛利润(左) 粗钢供需缺口:当月 钢材库存 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01202 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 图28:螺纹近三年主力合约月间差（横坐标：交易日倒序）丨单位：元/吨 螺纹合约月间差走势（交易到期日为基准倒序） 17816815814813812811810898887868584838