将会有流动性！但会有传播吗？

核心观点

本文研究了哈萨克斯坦自愿和非自愿过剩流动性的影响，以及其对货币政策有效性和通货膨胀的影响。研究发现，自愿流动性（为预防目的而持有的流动性）与持有流动资产的机会成本和强制储备要求水平呈负相关，与流动性短缺的预期成本、流动资产的收益、平均流动性流出及其波动性、以及现金的交易需求及其波动性呈正相关。此外，较高的自愿流动性会削弱货币政策传导，并增加汇率传导对通货膨胀的影响。相反，非自愿流动性会削弱货币政策的有效性，无论其水平如何，并主要通过其对通货膨胀预期形成的影响来增加平均通货膨胀。

关键数据

• 哈萨克斯坦的过剩流动性主要来自未冲销的外汇储备积累、2008年和2014/15年银行危机期间以及之后的大规模准财政流动性注入、新冠疫情支持措施以及乌克兰战争爆发初期对商业银行的定向支持。
• 自愿流动性在2020年期间急剧增加，并在之后保持高位。然而，随着中央银行开始提高储备要求，自愿流动性从2025年10月开始迅速下降。
• 哈萨克斯坦的储备要求率在2018年后有所放宽，主要是为了应对高美元化率，鼓励使用坚戈，并为在2014/15年银行危机后需要修复资产负债表的银行部门提供流动性。此外，由于外汇储备的急剧下降，2023年的储备要求也大幅下降。
• 哈萨克斯坦的现金与存款比率在疫情前逐渐上升，之后有所缓和。2020年后现金流通量的下降主要是由政府支持的快速向无现金经济转型所驱动的，该转型由新冠疫情大流行、银行业技术进步和数字支付方式的采用所加速。

研究结论

• 减少自愿和非自愿流动性的改革将提高货币政策的有效性，并降低通货膨胀。
• 自愿流动性会削弱货币政策传导，并增加汇率传导对通货膨胀的影响。
• 非自愿流动性会削弱货币政策的有效性，并主要通过其对通货膨胀预期形成的影响来增加平均通货膨胀。