年初债牛会有变化吗20241230
年初债牛会有变化吗？20241230_导读 2024年12月30日20:48 关键词 债券市场年末年初震荡利率政府债券信贷公募基金配置金融资储蓄结构新发基金负债保险税收资本占用不良性价比债券贷款央行 全文摘要 会议聚焦年末年初债券市场的调整趋势，深入探讨了国债与企业债的走势、货币政策的未来走向以及市场预期，同时提供了针对性的投资建议。专家强调，市场可能经历阶段性调整，建议投资者采取区间操作策略，重点配置五年左右期限的国债和信用债，以有效应对市场波动。此外，会议还明确了参会议程的法律约束，强调未经许可的录音或转发行为将承担法律责任。 年初债牛会有变化吗？20241230_导读 2024年12月30日20:48 关键词 债券市场年末年初震荡利率政府债券信贷公募基金配置金融资储蓄结构新发基金负债保险税收资本占用不良性价比债券贷款央行 全文摘要 会议聚焦年末年初债券市场的调整趋势，深入探讨了国债与企业债的走势、货币政策的未来走向以及市场预期，同时提供了针对性的投资建议。专家强调，市场可能经历阶段性调整，建议投资者采取区间操作策略，重点配置五年左右期限的国债和信用债，以有效应对市场波动。此外，会议还明确了参会议程的法律约束，强调未经许可的录音或转发行为将承担法律责任。为促进交流，会议介绍了电话和网络参会者提问的方式，并对所有参与者的贡献表示感谢，最后向大家致以新年祝福。 章节速览 ●00:00年末年初债券市场展望及投资策略 临近年末，本次讨论重点放在了债券市场的趋势上，特别是近期表现占优的市场部分。展望明年年初，预计市场将进入阶段性的震荡期，这意味着连续的上涨行情难以持续。在此背景下，二级市场和信用性价比高的投资选项可能会提供更好的投资机会。 ●00:49泉州债市上周行情分析 上周泉州债市整体呈震荡走势，但总体表现强势。10年期和30年期债券收益率分别下 降1个BP和0.5个BP，收于1.69和1.95。市场在前半周小幅调整，周四至周五再度走强，其中新债利率下调幅度较大。三年期和五年期债券分别下降4.5和2.4个BP，存单利率降至1.62。整体上，市场经历了小幅震荡后走强。 ●01:37近期债券市场走势及未来展望 过去一周债券市场显示出明显的短期波动，这种走势在一定程度上受到了短期因素的影响，但预计在明年年初可能会有所变化。从公司层面看，政府债券在过去三周维持了持续的进调和偿还，累积达到了1300多，创下20年来最长连续偿还记录。这导致了资产供给的明显下降，尤其是在债融资债进入置换期后，供给收缩在短期内表现得尤为明显。然而，预计到明年一季度或年初，情况将有所改善，虽不预期债券市场会出现大幅度上涨，但至少不会再出现过去三周的持续缩减，可能转向小幅的金融增长。 随着国债发行和地方政府债券的落地，市场将进入一个相对稳定的资金融资状态，尽管不会大幅度放量，但也避免了过去三周的收缩情况。 ●03:08银行信贷需求减弱与基金规模冲量行为分析 对话内容主要围绕银行信贷需求在12月份的减弱现象以及年底时银行未出票据导致的票据利率上升。此外，还提到了公募基金在年末为了增加规模而进行的冲量行为，尤其是在12月份，新发基金规模有显著增加。讨论还涵盖了对过去牛市期间12月基金规模增长情况的回顾，以及对未来一季度编辑上可能的改善进行了预测。 ●05:12债券市场趋势分析及利率变动影响 讨论集中在年底资金季节性退潮对经营规模和市场配置力量的影响，以及这一现象如何短期加剧债券市场行情。分析指出，尽管快速牛市后债券利率下降导致其相对于其他资产的性价比降低，但整体市场占有的趋势未变。特别提到，最近债券利率的快速大幅度下行，对于配置型机构和银行等的资产配置策略产生了显著影响，导致债券 相对于贷款和存款的性价比下降。 ●06:49债券利率下行对银行和非银行金融机构的影响 由于债券利率的下降，银行相对于贷款的性价比有所降低。特别是考虑到贷款的税收、资本占用等成本，以及派生的存款收益，国债作为没有税收成本、资本占用和不良的资产，其性价比相对不高。对于非银行金融机构，如保险，低利率环境下，相对于存款等资产的性价比提升，可能导致银行在资产配置上的偏好变化。 ●08:45银行资产配置策略与市场利率变动影响 讨论重点在于，随着银行存款利率与国债利率之间的变动，非银机构如保险公司在资产配置上面临的选择增多，包括非标资产、存款、债券和权益等。长期看，存款利率通常高于十年国债利率，但短期内有波动。银行在面临同业存款下降时，通过发行存单和配置低收益的国债来维持资产负债表规模。随着年底资产负债表规模维护需求的减弱，预计银行会调整债券配置节奏和规模，反映出市场对资产配置策略和利率变动的响应。 ●12:15货币政策调整与市场预期分析 当前，市场对于央行的货币政策转向适度宽松存在较高预期，这主要受央行近期会议内容和对保持市场流动性态度的影响。尽管市场对降息抱有强烈预期，但实际的货币政策调整可能不会立即实施，而是视国内外经济形势和政策落地情况而定。此外，货币宽松政策可能会对汇率产生影响，但近期汇率保持相对稳定，显示出稳定汇率的政策意图。因此，短期内大幅度的货币宽松可能存在限制，市场预期的降息可能不会很快实现。 ●14:39市场震荡和投资策略分析 讨论集中在短期内货币政策宽松对市场的影响，特别是汇率变化和外部政策落地的考虑可能导致市场保持震荡。分析指出，政府债券的需求可能会退缩，导致债权利率下降，从而影响到保险等机构的配置需求。建议投资者采取区间操作策略，并关注信用利差较高的五年期国债和超长债的投资机会。讨论最后提醒，投资者可根据目前市场的阶段性震荡，探讨更合适的增配时机。 ●16:22国盛证券电话会议指示与注意事项 电话会议中，指示电话端参会者通过按话机上的星号键再按数字一提问，网络端参会者可在直播间互动区文字提问或点击举手按钮申请语音提问。会议面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，强调发言内容为个人观点，且未经国盛证券书面许可，禁止录音、转发及相关解读，违者将被追究法律责任。会议结束时，主讲人感谢参与并提前祝福新年快乐。 要点回顾 会议内容是否具有法律效力或约束性？ 会议中嘉宾和国盛证券研究人员的发言内容仅代表个人观点和当时判断，任何机构或个人未经书面许可不得复制、传播相关记录，否则可能被视为侵权，并面临法律追责。 年末年初债券市场将如何演变？ 预计年末年初债券市场将呈现震荡走势，尤其是明年年初可能会经历一个阶段性的震荡阶段，期间信用债性价比更高。具体表现为上周市场总体强势，但呈现震荡调整态势，国债和存单利率有所下行，且短期内一些临时因素对市场走势产生影响。 政府债券偿还对当前债券市场的影响是什么？ 近三周以来，政府债券持续净偿还，导致资产供给明显下降，叠加前期债融资进入置换期，使得供给收缩现象在短期内尤为显著。然而，在明年一季度或年初，这一状况可能会有所改善，因为虽然不预期债券市场出现大幅度上涨，但政府债券的持续净偿还压力将减轻，国债发行和地方债提前落地，以及部分债融资置换效应的逐步减弱，将使市场供给情况得到改善。 银行信贷需求及票据利率变化如何影响债券市场？ 12月份银行信贷诉求较弱，且年底时银行并未大量出票，导致票据利率上升。这种情况下，进入年初后，信贷诉求可能会增加，票据利率也可能进一步走高，从而使得市场上的资金供给状况相较于过去三周有所改善，但不至于大幅度放量。因此，从供给角度来看，明年一季度或年初，债券市场将经历一个改善的过程。 在需求层面，近期有哪些因素导致了资金持续增加并影响了金融市场？ 近期需求层面资金持续增加的主要因素包括居民储蓄结构变化带来的低风险偏好资金增加，以及资管机构如公募基金在年末为了保持规模或增加规模（即“冲量”）的行为。特别是在12月份，新发基金及债券的规模显著增长，相较于11月份有了明显提升，并且在过去的牛市期间（如21年和22年的牛 市）的12月份，基金规模也出现了较为明显的增加。 年末时基金配置变化的特点及其对市场的影响是什么？ 年末时，基金明显增加了债权配置，尤其是终端三五年期债券的配置，这使得整个收益率曲线出现下降，对证金站等机构产生了一定影响。然而，这种冲量行为并不具备持续性，在年底过后，随着季节性资金退潮，经营规模会收缩，配置力量减弱，从而在短期内加剧了债券市场的行情波动。 快速的债券利率下行对各类投资者及资产配置有何具体影响？ 快速的债券利率下行导致债券相对于其他资产的性价比下降，尤其是对于配置型机构来说，资产和负债的倒挂现象显著降低了其配置意愿。例如，银行贷款相对于国债等债券的综合收益下降，非银机构存款和非标资产的性价比也有所提升。此外，由于债券利率的快速大幅下行，在其他资产和负债利率没有对应幅度变化的情况下，债券对其他资产的心态减弱，降低了配置意识。具体到银行层面，贷款综合收益相较于国债等无税收成本、资本占用和不良的债券来说，并不具有明显的高性价比。 在四季度，股份行的贷款综合收益情况如何？ 对于股份行而言，在四季度贷款的综合收益约为1.6寸。目前债券与贷款相比，其综合收益表现如何？ 现在债券的综合收益相对于贷款并不高，这意味着银行在配置资产时，如果能获取贷款，对贷款的配置意愿可能会下降。 目前存款利率与国债利率相比有何特点？ 长期来看，除了极少数特殊情况外，存款利率通常会高于十年期国债利率，例如工行五年期整存整取挂牌利率约为1.5%，非银机构可能还能获得一定程度的上浮，因此存款成为比债券更具性价比的选择。 如果债权利率持续走低，对银行而言将产生何种影响？ 在贷款利率未明显下降的情况下，若债权利率继续走低，将降低其相对于其他资产的性价比，导致银行减少对债权资产的配置。 银行和非银行金融机构在选择资产时有何不同考虑？当前银行的资产与负债是否存在倒挂现象？银行在负债和资产配置上面临一定程度的挑战，而保险等非银行金融机构在当前环境下，可选择的资产种类较多，如非标、存款、债券和权益等，并且在某些情况下，非银行机构可能会发现存款利率等其他资产的性价比更高。当前银行的资产与负债确实存在一定程度的倒挂，表现为流动性较高的负债（如一年期以内的存单）收益率高于短期国债，导致银行在配置国债时出现资产负债倒挂，从而产生潜在的损失风险。 年末之后银行为何不再维持高成本负债与低收益资产的匹配？ 年末过后，随着同业存款资质落地导致同业存款下降，银行补充负债的成本上升，而资产收益较低，因此银行将不再进行这种亏本的买卖，而是寻求更加平衡和高效的资产负债配置方式。 近期为何会出现持续大规模的存单净融资行为？ 这是因为同业存款下降后，银行需要通过增加应用性存款来补充负债，并在此过程中购买低收益的利率债以维持资产负债表的规模，这是为了应对同业存款减少带来的流动性压力。 银行在年底过后如何调整债权分配和缩表行为对债券配置的影响？ 在年底规模诉求减弱后，银行可能会调整债权分配节奏，并且在一定程度上保持缩表状态。这种情况下，银行的负债管理策略的变化会导致整体对债券的配置力量有所介入。 货币政策转向适度宽松以及春运流动性保持对市场降息预期的影响是什么？ 当前货币政策基调已转向适度宽松，央行宣布要保持春运流动性，这使得市场对降息的预期变得较高，尤其是从十年国债与O利差的关系来看，降息30BP左右的可能性已经被市场充分定价。 是否意味着降息政策会很快实施？在当前环境下，货币政策空间打开是否意味着会立即进行大幅度货币宽松？ 虽然市场普遍预期将很快进行降息，但实际情况可能并非如此。降息节奏可能会往后推迟，比市场预期的要慢，主要原因是政策决策会参考美国家庭关税落地后的反应来决定。尽管货币政策空间确实打开，但并不意味着会马上或较快地采取大幅度货币宽松措施。在汇率稳定和防止资本流动过大背景下，短期内进行大幅度货币宽松可能 会受到一定约束，需要观察后续情况再做判断。对于未来市场走势和投资策略有何建议？ 预计节后市场可能保持震荡态势，政府债券需求可能有所退缩，同时保险及其他机构
