H6重磅数据读出，国内商业化全面提速

核心观点与关键数据

• PD(L)1*VEGF双抗潜力： 以依沃西单抗（AK112）为代表的PD(L)1*VEGF双抗有望迭代PD(L)1单抗，成为全球肿瘤市场的下一个基石药物，通过延长患者生存时间、覆盖更多适应症（如结直肠癌、胰腺癌等冷肿瘤）扩大市场。
• 依沃西单抗临床进展： HARMONI6研究期中OS分析结果强阳性，证明双抗生存获益潜力，有望帮助依沃西单抗在全球一线sqNSCLC奠定基石地位。预计依沃西单抗全球销售额峰值有望超150亿美金。
• 卡度尼利单抗布局： 全球首创PD-1/CTLA-4双抗，已获批3项核心适应症（复发/转移性二线宫颈癌、晚期一线胃癌、复发/转移性一线宫颈癌），疗效非头对头优于K药，多瘤种中已确立临床地位。
• 卡度尼利单抗市场潜力： 预计卡度尼利单抗国内销售峰值有望超过50亿元。
• 新领域布局： 公司持续布局肿瘤/自免/CNS等新领域，管线全球进度领先。
  • AK152： 全球第三款进入临床的Aβ/TfR1双抗，进军CNS赛道。
  • AK139： 全球首创IL-4R/ST2双抗，差异化布局自免领域，7项II期临床正在快速推动中。
  • IO2.0双抗与ADC： 以两款IO2.0双抗为核心，构建丰富的肿瘤产品联用矩阵，并前瞻性布局了差异化的ADC管线。
• 商业化进展： 5款新药已进医保，2026年商业化有望进一步提速。2025年公司全年商业销售收入约30.3亿元，同比增长51.5%。
• 盈利预测： 预测公司2026-2028年收入分别为49.7、77.5、120.9亿元。
• 估值： 给予康方生物2026年目标价172.07元，对应市值1585亿元，维持“增持”评级。

研究结论

康方生物凭借其PD(L)1*VEGF双抗、卡度尼利单抗以及在新领域（CNS、自免）的布局，有望在全球肿瘤市场获得较大市场份额。公司商业化进展顺利，未来业绩增长可期。