受益于AI落地浪潮和Token商业化，大模型业务打开长期成长空间

核心观点
公司受益于AI落地浪潮和Token商业化，大模型业务打开长期成长空间。AI产业重心转向企业端落地服务，国内“AI+”政策推动传统行业智能化改造，公司大模型业务高速扩张，收入保持高速攀升，毛利率逐年提升，成为中长期业绩核心引擎。

关键数据

• 公司2015年创立，2024年切入企业大模型定制落地业务，2026年计划上市。
• 累计落地6000余个产业化项目，服务超3000家政企客户，覆盖超百个细分行业，产品复购率超80%。
• 2022至2025年营业收入从1.02亿元增长至2.92亿元，复合增速超40%，毛利率从30.6%提升至41.5%。
• 大模型业务2024年毛利率22.8%，2025年提升至36.6%。

竞争优势

• 技术生态三位一体：自研大模型（星际多模态视觉语言大模型）、全链路平台（极栈训推一体化AI中台、极星推理平台）、算法商城（储备1500余款算法）。
• 标杆项目：青岛地铁5.2亿元轨交垂域大模型项目，深度绑定中石油、中国华电等龙头企业。
• 收入结构多元化：项目定制、年度运维授权、Token计费、平台科研服务。

研究结论
公司稳居国内企业级AI落地优质赛道前列，技术壁垒显著，财务经营质量持续向好。预测2026-2028年营业收入分别为4.00、5.60和8.31亿元，给予2026年25倍PS，目标价158.32港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
商业模式风险、行业竞争风险、客户与业务结构风险。