核心观点
- 美团2026Q1实现营业收入910亿元，同比增长5.2%，主要增长动力来自新业务小象超市。
- 收入结构：即时配送服务收入同比下降6%，交易佣金收入同比增长51%，营销服务收入同比下降75%。
- 利润表现：经调整亏损收窄至50亿元，环比减亏100亿元，主要得益于外卖业务减亏和新业务亏损回落。
- 成本结构：毛利率同比下降约9pct，主要由于消费者激励增加和高额骑手激励；研发费率同比上升1pct，主要由于AI投资；销售费率同比上升7pct至25%，主要由于加大推广、广告及用户激励投入；管理费率基本持平。
核心本地业务
- 收入同比基本持平，达到641亿元。
- 经营亏损收窄至20亿元，经营利润率为-3%，同比下降24pct。
- 各业务表现：
- 餐饮外卖：收入同比下降6%，订单量同比增长9%，UE亏损0.96元，竞争缓和，高价值订单和核心用户占比改善。
- 闪购：收入增长约22%，订单量同比增长25%，经营亏损约7.6亿元，竞争环境缓和，用户补贴减少。
- 到店酒旅：收入同比增长8%，经营利润率25%，假期消费和旅行需求带动收入增长，宏观消费疲软和竞争导致单均价下滑和补贴增加。
- 外卖业务：竞争烈度逐步下降，预计全年经营利润率稳定在25%上下。
新业务
- 收入同比增长21%至270亿元，主要增量来自商品销售增长（小象快驴），商家服务同比翻倍增长。
- 经营亏损21亿元，亏损率8%，同环比持续收窄，主要由于海外业务和食杂业务提效。
- 管理层表示继续推进Keeta的全球化布局，重点市场包括香港、沙特等中东市场及巴西，今年优先考虑运营改善而非市场扩张。
- 中东地区受地缘政治影响短期波动，但影响可控，公司仍对长期潜力保持信心。
投资建议
- 考虑竞争放缓导致核心本地业务收入显著回升，向上调整2026-2028年收入至4029/4716/5464亿元。
- 调整核心本地经营利润至24/149/299亿元，新业务经营利润预测不变。
- 上调2026-2028年毛利至1155/1344/1577亿元，下调2026-2028年销售费用至907/958/1004亿元，上调2026-2028年研发费用至302/353/370亿元。
- 调整后净利润预测为-94/+30/189亿元，继续维持“优于大市”评级。
风险提示
- 本地生活行业新入局者的竞争风险。
- 政策监管带来经营业务调整的风险。
