商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏

君实生物-U（688180.SH） 商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 君实生物发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入12.71亿元同比+28.87%，归母净利润-9.27亿元同比减亏34.12%，扣非归母净利润-9.40亿元同比减亏30.86%。 单看Q3实现营收4.85亿元同比+53.16%，归母净利润-2.82亿元同比减亏31.17%，扣非归母净利润-3.13亿元同比减亏19.44%。 观点：商业化表现亮眼，利润端同比、环比显著减亏 收入端，2024Q3同比、环比增速分别为53.16%和19.71%，营收快速增 长来自核心产品特瑞普利单抗快速放量。2024Q1-3特瑞普利单抗销售收入10.68亿元，同比增长约60%；单Q3销售收入约3.97亿元，同比增长约79%。利润端，产品放量叠加研发费用的有效控制，2024Q3归母净利润同比、环比分别显著减亏31.17%和22.13%。 财务指标方面，公司2024Q1-3销售费用率53.78%同比-2.42pp，绝对额 6.84亿元同比+23.31%；研发费用率68.78%同比-60.03pp，绝对额8.74 亿元同比-31.19%；管理费用率27.79%同比-8.65pp，绝对额3.53亿元同比-1.71%。Q1-3销售毛利率74.41%同比+8.55pp。 单Q3看，销售费用率52.78%同比-4.45pp，绝对额2.56亿元同比 +41.26%；研发费用率67.59%同比-34.08pp，绝对额3.28亿元同比 +1.82%；管理费用率23.40%同比-16.72pp，绝对额1.14亿元同比-10.68%。Q3销售毛利率76.31%同比+3.05pp。 新产品&新适应症陆续上市，看好未来商业化空间。目前特瑞普利单抗已 有10个适应症获批，1L黑色素瘤、联合贝伐珠单抗1LHCC处于审评中。 此外PCSK9单抗已获批上市，随着公司产品医保适应症增加、新适应症和新产品的陆续上市，国内商业化进程有望继续加速。 立足中国布局全球，创新国际化进程加速。特瑞普利单抗已在中国香港、 美国、欧盟、印度等在内的超过30个国家和地区获批上市，全球商业化 市场区域仍在扩展中；BTLA单抗LS-SCLC同步放化疗后巩固治疗的全球 3期临床推进中，已完成中国、美国、欧洲、日本首例入组给药。 盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为18.06亿元、26.28亿元、38.04亿元，同比增长分别为20.2%、45.5%、44.7%；归母净利润分别为-11.62亿元、 -6.11亿元、2.16亿元。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 11月01日收盘价（元） 29.69 总市值（百万元） 29,265.13 总股本（百万股） 985.69 其中自由流通股（%） 99.81 30日日均成交量（百万股 8.04 股价走势 君实生物-U 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗销售快 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,453 1,503 1,806 2,628 3,804 增长率yoy（%） -63.9 3.4 20.2 45.5 44.7 归母净利润（百万元） -2,388 -2,283 -1,162 -611 216 增长率yoy（%） -231.3 4.4 49.1 47.4 135.3 EPS最新摊薄（元/股） -2.42 -2.32 -1.18 -0.62 0.22 净资产收益率（%） -26.4 -34.6 -20.0 -11.9 4.1 P/E（倍） - - - - 135.7 P/B（倍） 3.1 4.1 4.9 5.4 5.2 速增长，创新全球化有序推进》2024-09-07 2、《君实生物-U（688180.SH）：商业化大幅改善，期待国内+海外注册驱动放量加速》2024-05-03 3、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗销售同比改善，美国获批成就出海里程碑》2023-10-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7216 5571 3648 4063 3228 营业收入 1453 1503 1806 2628 3804 现金 6031 3788 2461 1175 591 营业成本 504 541 361 473 571 应收票据及应收账款 238 483 384 878 948 营业税金及附加 10 20 18 31 41 其他应收款 26 374 107 593 420 营业费用 716 844 993 1104 1217 预付账款 231 239 326 496 694 管理费用 569 536 491 499 456 存货 599 538 221 773 426 研发费用 2384 1937 1084 1104 1217 其他流动资产 91 149 149 149 149 财务费用 -81 -67 -53 -68 -50 非流动资产 5342 5772 5118 5649 5192 资产减值损失 -22 -126 0 0 0 长期投资 493 243 -53 -360 -669 其他收益 34 47 0 0 0 固定资产 1895 2432 2814 3264 3339 公允价值变动收益 -9 -149 0 -11 -42 无形资产 316 547 612 679 756 投资净收益 -42 74 -46 -56 -58 其他非流动资产 2639 2550 1745 2067 1765 资产处置收益 23 29 0 0 0 资产总计 12558 11343 8766 9713 8420 营业利润 -2666 -2457 -1134 -582 250 流动负债 1766 2438 1393 3106 1878 营业外收入 1 4 11 4 5 短期借款 351 452 452 452 452 营业外支出 12 38 35 31 29 应付票据及应付账款 1057 1386 246 1891 686 利润总额 -2677 -2492 -1159 -609 226 其他流动负债 357 600 695 763 740 所得税 -93 44 60 40 -6 非流动负债 1016 1584 1271 1154 858 净利润 -2584 -2536 -1219 -649 232 长期借款 840 1196 883 766 469 少数股东损益 -196 -252 -57 -38 16 其他非流动负债 176 388 388 388 388 归属母公司净利润 -2388 -2283 -1162 -611 216 负债合计 2782 4022 2664 4260 2736 EBITDA -2533 -2210 -929 -295 612 少数股东权益 293 169 112 74 90 EPS（元） -2.42 -2.32 -1.18 -0.62 0.22 股本 983 986 986 986 986 资本公积 15346 15395 15395 15395 15395 主要财务比率 留存收益 -6777 -9060 -10279 -10928 -10696 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9484 7151 5990 5379 5594 成长能力 负债和股东权益 12558 11343 8766 9713 8420 营业收入(%) -63.9 3.4 20.2 45.5 44.7 营业利润(%) -377.5 7.8 53.9 48.6 143.0 归属于母公司净利润(%) -231.3 4.4 49.1 47.4 135.3 获利能力毛利率(%) 65.3 64.0 80.0 82.0 85.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -164.3 -152.0 -64.3 -23.2 5.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -26.4 -34.6 -20.0 -11.9 4.1 经营活动现金流 -1776 -2005 -1531 -354 -331 ROIC(%) -24.6 -27.4 -15.8 -9.0 3.6 净利润 -2584 -2536 -1219 -649 232 偿债能力 折旧摊销 249 289 261 314 364 资产负债率(%) 22.2 35.5 30.4 43.9 32.5 财务费用 -81 -67 -53 -68 -50 净负债比率(%) -46.8 -22.6 -8.6 12.4 16.9 投资损失 42 -74 46 56 58 流动比率 4.1 2.3 2.6 1.3 1.7 营运资金变动 588 -84 -566 -18 -977 速动比率 3.6 1.9 2.1 0.9 1.0 其他经营现金流 11 467 0 11 42 营运能力 投资活动现金流 -437 -933 347 -913 -8 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 资本支出 394 833 -200 715 -304 应收账款周转率 1.9 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -104 -212 296 307 309 应付账款周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他投资现金流 -148 -313 444 109 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 4613 712 -143 -19 -246 每股收益(最新摊薄) -2.42 -2.32 -1.18 -0.62 0.22 短期借款 351 101 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.80 -2.03 -1.55 -0.36 -0.34 长期借款 350 356 -313 -118 -296 每股净资产(最新摊薄) 9.62 7.26 6.08 5.46 5.68 普通股增加 72 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3923 49 0 0 0 P/E - - - - 135.7 其他筹资现金流 -83 203 170 98 50 P/B 3.1 4.1 4.9 5.4 5.2 现金净增加额 2492 -2219 -1327 -1286 -584 EV/EBITDA -9.9 -12.6 -31.0 -101.6 49.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于