电力行业专题研究：电价拐点或至，煤电一体化估值&业绩迎双击

电价拐点或至，煤电一体化估值&业绩迎双击

煤价与电价分析

• 煤价上涨：截至5月9日，环渤海动力煤（Q5500）市场价832元/吨，同比上涨189元/吨。秦皇岛港动力煤库存持续偏低，迎峰度夏、高温天气启动，煤价仍具备“易涨难跌”特征。
• 电价滞后：广东、江苏两省4-5月现货电价显著上涨，但涨幅低于煤价，预计电价仍有上行空间。
• 供需结构：电力供需结构改善具有持续性。短期看，厄尔尼诺可能导致2026年夏季西部来水偏弱；中长期看，风速、日照条件变化对绿电供给形成约束。

煤电一体化企业优势

• 火电兜底价值凸显：2025年以来煤电发电小时数跌幅收窄，2026年一季度风电、光伏利用率分别降至91.9%和91.2%，消纳压力上升，火电兜底需求增强。
• 容量电价机制：2026年煤电容量电价机制进一步完善，多数省份容量电价标准提高至165元/千瓦·年，煤电收益稳定性明显增强。
• 成本与保供优势：煤电一体化企业锁定低燃料成本与运输成本，保供能力强，避免触发容量电费扣减，稳定将容量收益转化为现金流。
• 盈利稳定性：煤电一体化公司盈利稳定性显著强于纯煤电公司与纯煤炭公司，煤价高位区间尤其明显。

煤电一体化公司估值&业绩

• 高盈利稳定性与现金支撑：煤电一体化企业资产负债率健康，经营性现金流净额通常高于公司资本开支规模，大部分公司明确高比例分红承诺。
• 煤价高波动时期，盈利亦有弹性：以陕西能源、华能蒙电、淮河能源、新集能源、国电电力为例，分析各公司煤电一体化业务的优势及业绩弹性。

投资建议

• 煤价上涨电价下行预期下：建议关注陕西能源和新集能源高抵御风险能力。
• 电价回升预期下：建议关注淮河能源和华能蒙电，反弹空间更大。

风险提示

• 原料价格超预期上涨
• 项目建设进度不及预期
• 电力辅助服务市场等政策不及预期
• 测算可能存在误差