煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击

煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击 煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。 买入（维持） ➢截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，分别为新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）和板集煤矿（300万吨/年）。 ➢公司资源禀赋优越，矿区资源储量巨大，截至2025年末，公司矿权内及向深部延伸的资源储量合计高达88.26亿吨，为长期可持续发展提供了坚实基础。➢公司所产煤种主要为气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。➢公司积极推进后备资源开发，如杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。 电力业务步入收获期。 ➢截至2025年末，公司控股在运的火电机组主要是利辛电厂一期（2x1000MW）和二期（2x660MW），合计控股装机3320MW。➢2026年，公司电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026年4月30日投运。➢公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双向波动风险。 作者 煤炭行业价格上行贡献弹性。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢产品结构为公司贡献弹性利润增长点。公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。 ➢公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至779.6元/吨（环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，同比分别增长14元/吨、6元/吨。➢成本管控能力构筑盈利底盘。公司通过精细化的全面预算管理，多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。稳定的低成本使得公司在煤价上涨时能够获取更高的利润空间。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 电力业务构筑成长性，安徽电价筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。➢随着上饶、滁州、六安三座大型火电厂在2026年内陆续全面投产， 公司控股装机容量实现翻倍以上增长。2026年一季度，公司发电量达到59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢安徽电价有望筑底企稳，压制公司估值得最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调至165元/千瓦·年，有效覆盖了机组部分固定成本，提供了稳定的“兜底”收入；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，叠加迎峰度夏催化，年度电价亦存预期改善，同时公司因布局“煤电一体化”，度电成本基本为自产煤，相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。 相关研究 1、《新集能源（601918.SH）：Q1业绩韧性凸显，煤电一体化成效显现》2026-04-25 2、《新集能源（601918.SH）：煤炭业务稳健，电力步入收获期》2026-03-31 ➢由于上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，其发电量主要通过市场化交易进行结算。在迎峰度夏等用电高峰时段，现货市场电价受供需紧张推动而上涨，新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公司带来显著业绩弹性。 3、《新集能源（601918.SH）：Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期》2026-01-13 资本开支高峰期已过，有望提高分红。公司过去几年因新建电厂等项目资本开支处于高位，随着上饶、滁州电厂投产，六安电厂投产在即，公司有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件，高股息潜力催化公司业绩&估值双击。 业绩弹性测算。假设：公司电厂全部投产后（权益装机规模563万千瓦），按照2025年公司4284发电小时技术测算，煤炭产能按照权益产能2350万吨/年，商品煤销量按照2025年公司1969万吨测算（外销比例按照公司25年报口径66%假设）。因主要测算电价、煤价上行公司业绩变化，故假设公司度电、吨煤成本不发生变化。按照上述假设测算得出，电价增长0.01元/千瓦时、0.02元/千瓦时、0.03元/千瓦时、0.05元/千瓦时，公司归母净利润预计增长0.94/1.88/2.82/4.70亿元。煤价增长50元/100元/150元/200元 ， 公 司 归 母 净 利 润 预 计 增 长2.37/4.74/7.11/9.49亿元。 投资建议：考虑到公司受益于煤价上行、电价筑底企稳、新建电厂集中投产带来业绩高弹性，我们预计公司26-28年有望实现归母净利润24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，对应PE仅9.3X、9.0X、8.5X，公司26年PE仅9.3X，估值低估明显，叠加考虑到电力业务成长性和煤价上行双催化，公司有望迎来“估值&业绩”双击，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭与电力价格下行风险，在建项目进度不及预期风险，政策与安全生产不确定性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.“煤电一体化”标杆企业................................................................................................................................52.煤价上行，电价望筑底企稳，业绩弹性可期....................................................................................................63.资本开支高峰期已过，有望提高分红..............................................................................................................84.业绩弹性测算.................................................................................................................................................9投资建议...........................................................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：公司煤炭业务主要资源梳理................................................................................................................5图表2：公司电力业务主要资源梳理................................................................................................................5图表3：北方港口动力煤现货价格（元/吨）.....................................................................................................6图表4：公司吨煤成本中长期成下降趋势（元/吨）..........................................................................................6图表5：公司历史发电量趋势...........................................................................................................................7图表6：公司资本性支出梳理（亿元）.............................................................................................................8图表7：公司煤炭、电力业务弹性测算.............................................................................................................9 1.“煤电一体化”标杆企业 煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。 ➢截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，分别为新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）和板集煤矿（300万吨/年）。➢公司资源禀赋优越，矿区资源储量巨大，截至2025年末，公司矿权内及向深部延伸的资源储量合计高达88.26亿吨，为长期可持续发展提供了坚实基础。➢公司所产煤种主要为气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。➢公司积极推进后备资源开发，如杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。 电力业务步入收获期。 ➢截至2025年末，公司控股在运的火电机组主要是利辛电厂一期（2x1000MW）和二期（2x660MW），合计控股装机3320MW。 ➢2026年，公司电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026年4月30日投运。 ➢公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双向波动风险。 2.煤价上行，电价望筑底企稳，业绩弹性可期 煤炭行业价格上行贡献弹性。 ➢产品结构为公司贡献弹性利润增长点。公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。 ➢公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增