碳酸锂：仓单持续累积锂价承压运行，成材：重心下移偏弱运行

核心观点与关键数据

• 碳酸锂：主力合约受仓单规模高位压制持续震荡下跌，收16.68万元/吨，持仓增1302手，广期所仓单增55手至5.60万手。现货市场下游逢低采购，上游出货意愿偏低，实际成交价格重心下移。仓单增量主要来自老货翻新、回收料等非标货源，实际有效可交割品仍偏紧。锂盐现阶段供应偏宽松，短期增量有限，中长期或随海外矿山扩建及重启预期有所增长。
• 基本面：供应端，上周SMM原料价格环比下跌超过2%，开工率55.84%（-0.75%），总产量25547吨（-346吨）。4月中国进口碳酸锂32650吨（同比+15%），硫酸锂17942吨（同比+296%）。需求端，三元铁锂增产增库，库存累库幅度小于产量增幅。5月24日新能源车销量21.9万辆（同比-9.50%），渗透率70.9%（同比+24.82%）；4月储能电芯产量74.3GWh（同比+113.20%），库销比0.38（同比-74.93%）。库存端，上周SMM四地社会库存累库至6.19万吨（+1020吨），总库存天数24.3天（-0.4天），结构上下游累库，上游及贸易商去库。
• 国际与国内政策：美国15%临时关税豁免锂、钴、镍等矿物阶段性地利好外部需求预期；《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》长期有助于优化资源供应结构，提高合规成本；青海盐湖开发、储能“十五五”规划及零碳园区建设将支撑中长期供需平衡。

研究结论

仓单持续累积，锂价承压运行。短期供应偏宽松，价格受仓单及现货供需影响承压，但中长期随海外矿山扩建及国内政策支持，供需平衡或得到改善。

后期关注/风险因素

矿端扰动、库存及仓单演变、国内云母矿换证进展、头部电池厂排产、霍尔木兹海峡局势。