超长信用债探微跟踪：超长信用债行情到尾部了吗？

超长信用债行情分析总结

一、存量市场特征

超长信用债收益率继续下行。5月PMI落于荣枯线以下、跨月资金面平稳偏松、资产荒深化等因素推动量价同步攀升。本周存量超长信用债收益率中枢进一步下移，近半数存量债估值收益率不足2.2%。

二、一级发行情况

超长信用新债发行占比升至高位。本周发行规模达325亿，占信用债总发行量12%，位于2024年以来90%以上分位。发行人趁机锁定长期限低成本融资。但超长产业债一级认购情绪有所回落，长线资金参与趋于保守。

三、二级成交表现

1. 指数表现：7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.34%和0.38%，涨幅略低于利率债和二级资本债。
2. 流动性改善：7年以上普信债成交笔数升至567笔，创去年四季度新高。但超长信用债与国债利差未明显压缩，显示行情更多跟随利率基准而非主动拉久期。
3. 交易结构拥挤：超长信用债低估值成交偏离幅度走阔，10年以上TKN占比持续回升。但需警惕利率基准停滞或反弹导致追涨头寸浮亏。
4. 投资者结构：基金净买入占比升至28%，突破20%的历史警示阈值，后续债市调整概率抬升。长端增持更接近被动索要票息而非主动风险偏好提升。

四、研究结论

1. 胜率基础：资产荒下优质高息资产稀缺，为超长信用债提供胜率。
2. 赔率偏低：极低绝对收益率叠加拥挤交易结构，使得赔率偏低。
3. 策略建议：当前重心应从“追寻超额收益”转向“确保组合调整能力”，对超长端追涨需慎重，待基金极端持仓回落、换手率与情绪指标回归常态后再布局。

五、风险提示

1. 统计数据失真（交易到交割时滞）
2. 信用事件随机冲击
3. 政策预期不确定性