固收深度报告：信用扩张信号有变化吗？

2026-06-03 李勇,徐津晶东吴证券 Hallam贾文强

非流动负债：规模基本平稳，增速转弱趋缓
- 2025年全行业非流动负债同比增长4.48%，但2026年一季度同比增速降至0.52%，环比下降0.94%，显示信用扩张信号趋缓。
- 多数行业自2021年以来保持非流动负债增长，如电力设备、基础化工等；部分行业如汽车、房地产则处于去杠杆阶段。
- 2026年一季度，社会服务、电子、食品饮料等行业非流动负债增速边际抬升，而汽车、煤炭等行业则处于去杠杆进程中。
融资流入：节奏加快，资金来源支撑力度回升
- 2025年全行业融资流入同比增长0.36%，但2026年一季度同比增长11.04%，环比增长25.48%，显示融资节奏加快。
- 多数行业自2021年以来保持融资流入正增长，如有色金属、电力设备等；部分行业如房地产、社会服务则出现资金减量。
- 2026年一季度，有色金属、汽车、食品饮料等行业融资流入增速边际抬升，而农林牧渔、房地产等行业则相对谨慎。

信用扩张信号背离： 非流动负债增速不及融资流入增速，主要源于会计处理定义偏差，部分融资流入可能来自短期债务或流动负债。
债市走势展望： 基于非流动负债指标，短期内大幅信用扩张信号不明显，中期动能积聚，债券市场调整压力可控，2026年下半年可能延续震荡。
行业分化： 信用扩张仍以结构性分化为主，传统行业向技术升级、全球竞争力领域迁移，部分消费类行业如电子、食品饮料融资活跃，或受益于“十五五”规划。
配置机会： 可关注与发展新质生产力相契合的制造、能源资源等领域中具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征的企业的信用债；亦可关注消费类行业中科技含量较高或居民部门消费信心回升后可较快受益的领域中需求稳定、债务负担不大的头部企业信用债。