固收深度报告：从全行业负债与投融资变化观察信用扩张信号是否出现？

核心观点

全行业信用扩张温和，较过往未见显著发力。企业部门通过加杠杆扩大负债、增加融资以支持生产性投资的意愿未呈现显著抬升，表明经营预期改善、信用环境回暖的信号不明显，宏观基本面仍处于慢修复进程。

关键数据

• 非流动负债：2025年上半年末同比增长3.62%，环比增长3.52%，增速处于低位水平，规模较近两年有所修复，但扩张速度与幅度属于温和增长。
• 融资流入：2025年上半年同比增长0.89%，环比增长12.51%，增速放缓，资金来源支撑力度维持平稳。
• 投资支出：2025年上半年同比下降1.71%，环比下降21.83%，同比连续为负，信用落地略显乏力。

研究结论

1. 全行业信用扩张温和：企业部门在信用扩张上持谨慎态度，多采取“稳扎稳打”的投融资战略，短期内经济基本面增速快速扭转攀升的概率不高。
2. 行业间结构性分化：不同行业之间信用扩张的力度存在显著分化。
   • 信用扩张的行业：轻工制造、电子、基础化工、公用事业等，与发展新质生产力相契合，基本面稳健向好，建议关注其信用债配置机会。
   • 信用收缩的行业：房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等，亟待宏观经济全面回暖、居民部门消费信心显著提升，建议关注其中再融资压力与资产减值风险可控的企业的信用债。

风险提示

• 债市超预期波动
• 数据统计偏差
• 政策与市场变化的不确定性