海外Q1家电市场表现分化，暖通空调领域超预期改善，北美大家电受天气及消费情绪影响承压。北美核心家电出货量同比-10%，受暴风雪及通胀预期影响；欧洲核心家电出货量同比持平，延续平稳态势。15家海外龙头经营表现分化，北美家用HVAC筑底改善，较超预期，大家电受天气及消费情绪疲弱影响较大，小电相对有韧性；欧洲消费电器表现整体稳健，热泵需求修复，HVAC多有提速。
展望财年，消费电器龙头多下调北美预期；HVAC普遍上调，商用订单持续高增，Q2起收入提速。数据中心冷却订单延续强劲态势，Carrier全球数据中心订单同比+500%+，Trane美洲Applied订单连续第3个季度翻倍以上增长；收入端来看，订单景气尚未开始兑现，后续指向积极。针对关税调整及成本上涨，Whirlpool启动幅度10%+的十余年来最大规模提价，Carrier/Trane及Lennox均宣布增量价格措施，Arçelik/Daikin等锁价/套保延迟影响。
Q1外销增速回正，海外扩张势能不减。4月中国家电出口增速回正，当月出口量同比+6%，美元/人民币额分别同比+7%/+3%。分品类，1~4月空调出口量同比-11%，弱于整体，冰箱/洗衣机分别同比+11%/+12%，4月恢复双位数增长；电视及吸尘器同比中高个位数增长，4月均恢复稳健，电热及电动类表现偏弱。分地区，地缘冲突影响下，3~4月亚洲普遍下滑，边际上看，4月非洲/欧洲/拉美多有改善，非洲白/黑电双位数增长，欧洲冰洗出口量同比均+30%+，拉美冰洗高基数上双位数增长；北美基数走低，除空调基本持平/电动类承压，其余品类出口量同比回正。
暖通空调：商用订单高增，家用筑底修复。北美商用HVAC订单景气尚未兑现，Carrier/Trane美洲商用收入降速，JCI平稳；而受渠道库存周期影响的北美家用改善较超预期，Carrier降幅收窄8pct，Lennox家用降幅收窄11pct。欧洲中东非HVAC收入同比+12%，主因汇率正贡献10%+收并购贡献3%，内生同比小幅下滑，环比放缓。
消费电器：大电需求承压，小电保持韧性。北美大家电受暴风雪及通胀预期下的消费情绪疲软影响较大，Whirlpool/Electrolux/Arçelik/Samsung DA当季营收同比均下滑，LG表现好于行业，小电保持相对韧性，SEB环比提速，SharkNinja及DeLonghi增势延续。欧洲大家电量价承压，小电表现较好；北美大家电受极端天气及通胀预期下消费情绪疲软影响较大，Whirlpool/Electrolux/Arçelik/Samsung DA当季营收同比均下滑，LG表现好于行业，小电保持相对韧性，SEB环比提速，SharkNinja及DeLonghi增势延续。
经营展望：暖通多有上调，盈利预期谨慎。当季11家持续更新指引的海外公司中，除2家日企为首次预期外，4家上调收入指引，除SharkNinja经营面α强劲，其余3家为当季家用业务改善较超预期的北美HVAC龙头；受北美消费β拖累较大的Whirlpool/AOS下调年度指引，Electrolux将北美产业展望下调至负面；其余3家公司维持。
投资建议：筑底向上，维持“推荐”评级。后续，欧洲需求弱平稳，北美环比修复，新兴市场冰洗势能强劲，空调气候相关周期性因素影响减弱；Q2起外销基数走低，改善弹性可期，龙头品牌出海势能强劲，有望好于预期。标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器等。
风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性，汇率大幅波动。
