信达消费仙鹤股份电解纸盈利翻倍扩张主业盈利稳步改善景

景气跟踪：核心业务仍在提价通道，盈利环比扩张。 浆厂挺价态度坚决，受益于原材料支撑+浆纸协同优势扩大+前期提价顺利落地，Q2盈利逐月扩张，整体Q2利润有望超预期达约3.5亿元。H2受益于持续提价（6月格拉辛有望再发提价函）+新增产能落地（电解电容纸&湖北纸线&广西浆线），盈利或将延续向上趋势。

新兴产业加速布局，盈利有望翻倍增长。 公司电解电容器纸25年销量实现7200吨，吨盈利或达万元；后续7.5万吨绝缘材料有望在26Q3-27Q2分批投产，26年电解电容器纸产销有望达1万吨、贡献亿元利润；27年销量有望高速增长，盈利能力受益于产品结构改善有望更高（新产线聚焦高压产品，均价有望从3-4万元提升至10万元+），预计27年贡献利润有望达2亿元。此外，工业棉纸等亦将贡献显著利润增量。

电解电容器纸格局清晰，行业加速扩容。 24年全球铝电解电容器市场规模约614亿元，2030年有望扩容至600亿美元（5年7倍）。电解电容器纸作为关键材料（成本占比约5%），市场规模增长有望达10倍以上。目前日本NKK作为全球龙头全年销量仅为1-2万吨，后续暂无扩产计划，仙鹤加速AI领域关键客户认证，后续需求有望显著提升，依托新产能有望量价齐升、加速份额提升。

芳纶或为关键材料，协同优势放大。 公司体外22年筹划芳纶纤维业务，25年实现3k吨产能落地（2k吨为纤维/1k吨为纸）/1k吨销量；26年产能持续爬坡，二期预计27H2投产，28年公司有望满产运行6000吨产能（全球5-6万吨产能，公司将成为行业龙二）。此外，公司芳纶纤维/纸与海外一线品牌价格差距较小，整体技术实力强劲，未来有望在绝缘材料领域助力上市公司优化原材料选择。

公司深耕特纸赛道，产能规划清晰，预计未来2-3年主业造纸销量CAGR维持20%+（26年考虑提价因、收入增速有望更高），假设主业年化利润体量近15亿（剔除电解电容），15X估值对应200-250亿市值。考虑到绝缘材料即将释放利润弹性，假设26年电解电容器贡献1亿利润、27年有望翻倍至2亿元左右、30X估值对应60亿市值。合计市值空间有望达250-300亿元（未考虑集团芳纶纸纳入后贡献），持续推荐。