五洲特纸产能扩张规模显现吨盈利稳步改善 2026070

五洲特纸26H1业绩预告显示，归母净利润同比增长85.8%~94.0%，扣非归母净利润同比增长93.4%~102.1%。26Q2归母净利润中值为1.32亿元，同比增长130.8%，扣非归母净利润中值为1.28亿元，同比增长139.8%。利润同比表现靓丽主要由于产能扩张（25Q2新增工业包装纸30万吨，25Q4新增特纸7万吨食品薄纸和25万吨格拉辛纸）释放，规模化效应显现，固定成本摊薄，以及精细化管理提升收入和毛利。公司26Q2销量环比或平稳提升，吨盈利环比提升46元至219元/吨，主要驱动为特纸和包装纸提价，文纸和食品卡仍在磨底阶段。

未来展望，浆价高位回落或使特纸价格26Q3保持平稳，文纸和食品卡提价有望逐步落地，浆纸系吨盈利或温和修复；包装纸受益于极端气候和提价，吨盈利有望保持向上。产销环比仍将增长，利润逐季改善。截至2025年底，公司总造纸产能达276.3万吨，多元矩阵搭建完成。预计26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头和60万吨化学浆落地（27年6月底投产），公司经营效率和盈利中枢有望提升。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.3、6.8、7.7亿元，对应PE为13.9X、10.9X、9.6X。风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。