仙鹤股份研报总结
核心观点
研报对仙鹤股份的2024年年报及2025年一季报进行了分析，认为公司盈利环比改善，产能稳步扩张，林浆纸布局持续完善，未来发展前景良好。报告指出，尽管短期业绩受产品价格波动和新基地投产影响，但长期来看，公司成本改善逻辑有望强化，广西和湖北林浆纸基地将贡献重要增量，卡纸业务转型和亏损收缩将带来持续增长动力。
关键数据
- 2024年业绩：实现收入102.74亿元（同比增长20.1%），归母净利润10.04亿元（同比增长51.2%），扣非归母净利润9.33亿元（同比增长56.9%）。
- 2025年一季度业绩：实现收入29.91亿元（同比增长35.4%），归母净利润2.36亿元（同比下降12.1%），扣非归母净利润2.24亿元（同比下降5.5%）。
- 产销表现：2024年造纸销量淡季环比提升约2万吨，纸价小幅回调，但低价浆持续入库和自给浆占比提升，薄纸/夏王吨盈利环比提升200-300元/吨。
- 林浆纸基地：2024年湖北项目产出9.34万吨纸/5.98万吨浆，广西项目产出2.89万吨纸/10.01万吨浆，两地自制浆已达到进口木浆水准。2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能和90万吨制浆产能，预计2025年公司产量同比增长30%-40%。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.5、17.2、20.1亿元，对应PE估值分别为11.0倍、8.7倍、7.4倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
财务指标
- 毛利率：2024年为15.5%，预计2025-2027年分别为16.0%、16.0%、16.0%。
- 净利率：2024年为9.9%，预计2025-2027年分别为10.1%、10.1%、10.1%。
- 费用率：2025年Q1费用率为6.2%，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.4%/1.5%/3.0%。
总结
仙鹤股份短期业绩受产品价格波动和新基地投产影响，但长期来看，公司成本改善逻辑有望强化，广西和湖北林浆纸基地将贡献重要增量，卡纸业务转型和亏损收缩将带来持续增长动力。公司财务指标表现良好，费用管控优异，营运能力稳定。预计公司盈利有望延续修复趋势，维持“买入”评级。
