仙鹤股份：提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升

仙鹤股份：提价落地、盈利扩张，浆纸匹配持续提升

核心观点
公司发布2025年报及2026一季报，全年实现收入123.43亿元（同比+20.1%），归母净利润10.13亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润9.15亿元（同比-2.0%）。25Q4及26Q1收入分别同比增长8.9%和5.9%，归母净利润同比增长25.6%和6.2%。纸类提价推动吨盈利显著回暖，26Q1毛利率为14.84%（环比+2.0pct），净利率为7.92%（环比+0.8pct）。

关键数据

• 2025年全年收入123.43亿元，同比增长20.1%；归母净利润10.13亿元，同比增长0.9%。
• 2025Q4收入30.23亿元，同比增长8.9%；归母净利润2.35亿元，同比增长25.6%。
• 2026Q1收入31.67亿元，同比增长5.9%；归母净利润2.51亿元，同比增长6.2%。
• 2026Q1毛利率14.84%，净利率7.92%，费用率6.52%。

浆纸协同优势
公司浆纸年产能超200万吨，25年产能利用率及纸浆配套稳步提升。2025年重点推动两大基地一期满产达产，预计26年浆纸匹配持续优化，高开工率及成本优化将助推内生盈利改善。广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地，四川规划40万吨竹浆及60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化。

财务表现

• 2026Q1经营性现金流净额3.03亿元，同比增长4.98亿元。
• 存货周转天数133.9天，应收周转天数52.3天，应付周转天数72.7天。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为14.1、17.0、20.7亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.2X、7.5X，维持“买入”评级。

风险提示
终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。